杭萧钢构:传统业务大幅复苏,技术授权二季度料加速

2018年Q1营收/归母净利润达8.7/1.3亿元,同增9%/7%,符合预期。

经营分析

业绩稳健增长,现金流持续改善。1)2018年Q1营收/归母净利润达8.7/1.3亿元,同增9%/7%,符合预期。2)公司毛利率仅30.6%,较去年同期下滑3.1pct,毛利率下滑主要系高毛利率的技术授权业务占比下滑。3)公司期间费率仅12.35%,较去年同期下滑2.7pct,其中销售费率/管理费率/财务费率下滑0.3pct/1.95pct/0.4pct。4)受益技术授权业务,公司经营活动产生的现金流净额达8.7亿,同增9%,收现比达138%,较去年同期提升15%,资产负债率降低1.63pct至57%,

订单业绩证实传统业务高增,Q2技术授权预计维系高增。1)2017年Q1公司新签订单达23.8亿元,同增72%,其中技术授权业务新签5单共计2亿元,同减18%,传统钢结构业务订单同增96%,地产开发同增83%,传统业务高速增长。2)2018年Q1公司签约技术授权订单达2亿元,假设技术授权业务毛利率(93%)维持不变,则公司传统业务毛利率达12%,较2017年提升1.5pct,传统业务毛利率有所回升印证传统业务回暖。3)考虑公司子公司主要经营传统业务,我们用合并报表与母公司报表差额来衡量子公司业务数据,公司2018年Q1子公司仅亏损0.1亿元,远低于去年同期(0.48),传统业务有所回暖。4)公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4技术新签授权订单7/11/9/11,一季度签约数相对较少,预计伴随住宅钢结构行业爆发(未来三年CAGR达53%),公司二季度技术授权订单维系高增。

投资建议

我们预测公司2018/19年净利润为10/12亿元,EPS分别为0.74/0.87元,维持目标价15元,对应2018/2019年PE估值分别为20/17倍。

风险提示

钢材价格持续上升,技术授权新签订单低于预期,技术合作方亏损,大股东减持等。