新高教集团:内生优势促业绩释放外延扩张助行业整合

公司具有三大亮点:高就业率、强大异地复制能力、资产优质。①就业率远超行业平均水平,且高于同类竞争对手:云南学校2014-2017年就业率水平均处于98%以上,贵州学校作为公司异地扩张的首个项目2015-2017年就业率水平亦均高于97%;行业平均水平约为77-78%,公司毕业生就业率水平远高于行业水平,亦高于行业同类竞争对手;②民办高等教育发展迅速,各教育集团快步“跑马圈地”,公司采取低入学率优先扩张战略,同步保证扩张速度和发展空间;③高校资产质优,具有较强竞争力:云南工商大学为云南省第一的民办高等院校;贵州工商职业学院为贵州第三所民办高等教育机构;哈尔滨华德学院位列中国民办本科院校竞争力100强中第89位,是黑龙江省内排名第四的民办高等院校。

资本推动下民办高等教育行业面临整合,先发优势尤为关键。①高中毛入学率提高、技术人才短缺,高等教育供给不足;政策鼓励下,民办高校市场空间有望突破千亿规模;②民办高校进入壁垒极高:行业环境监管严格,新校建立需政府规划,本科院校更受学额限制;办学时间短暂无法积淀社会认可教育品牌;资本需求巨大,土地、设施均受限;③行业极度分散,资本推动下集中度势必提升,先发优势尤为关键。

内生稳健增长,外延高速扩张。①云南学校是公司设立的第一所学校,已成为云南省民办高等院校领军者,获云南省教育厅大力支持,云南省教育厅批准云南工商大学“十三五”期间在校生规模扩大到44000人;②贵州学校是公司异地自建的第一所高校,成立后高速发展,验证了公司业务快速复制能力;③收购4所+自建中1所,外延高速扩张:收购哈尔滨华德学院全部办学权益;与湖北民族学院联合办学,开设湖北民族学院科技学院;收购洛阳科技职业学院、新疆财经大学商务学院,并自建西北工商职业学院,拟于2019年9月开始招生,招生规模约1.5万人。

投资建议:根据我们对各校的经营预测,预计公司2018-2020年的收入分别为5.64亿元/7.87亿元/9.83亿元,对应增速36.15%/39.43%/24.95%;净利润分别为2.79亿元/3.27亿元/3.84亿元,对应EPS0.20/0.23/0.27;行业正在整合,已上市公司具有资本优势,占据先发优势,给予2018年净利润26xPE,目标价5.02元人民币,对应HK$6.34,给予买入-A 的投资评级。

风险提示:重大教学事故风险,外延并购不及预期,政策限制学费提价风险,招生情况不及预期,学额受到政策限制。