中鼎股份2017年年报点评:非轮胎橡胶制品龙头,并购海外优质企业落地国内

非轮胎橡胶制品龙头,冷却系统、空气悬挂及电机系统增长迅速

公司是国内非轮胎橡胶制品龙头,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统等四大领域均处于行业领先地位。2017年公司降噪减振底盘系统及密封系统业务稳步增长,实现销售收入29.25亿元、27.13亿元,同比增长13.32%、19.77%;冷却系统及空气悬架及电机系统业务增长迅速,实现销售收入22.13亿元、15.22亿元,同比增长561.84%、125.32%。区域上公司国内外收入分别为38.37亿元、76.72亿元,增长25.66%、50.18%,国外收入增速高于国内。

整体毛利率略有下降,合并范围变动导致期间费用率上升

2017年公司整体毛利率水平较2016年下降1.25pp至28.40%,其中冷却系统和密封系统毛利率上升2.65pp、0.28pp,降噪减振底盘系统和空气悬挂及电机系统降低1.28pp、0.29pp。期间费用方面,2017年公司期间费用率上升1.38pp至16.85%,其中销售费用率下降0.22pp,管理费用率和财务费用率上升0.91pp和0.69pp。

并购海外优质企业落地国内,客户结构实现高端化

近年来公司不断并购海外各细分行业内的优质企业,如冷却系统领域的TFH(2017)、降噪减振底盘系统领域的WEGU(2015)、密封系统领域的Cooper(2011)/ACUSHNET(2012)/KACO(2014),空气悬挂及电机系统领域的AMK(2016)等,成功实现客户结构高端化,目前公司主要客户均为戴姆勒、大众、通用等大型跨国车企。同时公司将并购企业的先进技术通过建厂的方式引进国内,2017年无锡嘉科/安徽嘉科和安徽威固分别实现销售收入4.71亿元和8246万元,2018年AMK、TFH也将落地国内。

积极布局新能源汽车领域,获蔚来、宁德时代等项目定点

公司积极布局新能源汽车领域,整合TFH电池冷却系统、KACO电机密封、AMK空气悬挂等技术,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等方面已处于国际领先水平。2017年公司新能源汽车领域销售收入达9.23亿元,同比增长超过325%。年初至今公司已收获易捷特、吉利新能源、蔚来、宁德时代、东风日产等客户项目定点,新能源业务持续快速发展。

投资建议

预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为113.12亿元、15.46亿元、18.28亿元,对应的EPS为1.06元、1.25元、1.48元,对应的PE为14.99倍、12.72倍、10.76倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险;并购企业国内落地进展未及预期的风险等。