恒顺醋业:非经损益推动业绩超预期,18年基本面有望提速

经营分析

17年调味品业务收入实现小幅增长,白醋/料酒/酱油等品类增长相对较快:公司调味品业务实现收入13.84亿元,同比+6.47%。其中,食醋业务实现营业收入10.33亿元,同比+5.14%,其中黑醋产品实现收入8.43亿元,同比+约3-4%,白醋产品实现收入1.44亿元,同比+21.3%;料酒业务实现收入1.53亿元,同比+14.36%。其他品类如酱油增长较快,同比+27.4%。

16年醋产品提价举措提升17年平均吨价,对冲成本上行:17年公司实现食醋产品销售14.04万吨,同比+0.49%;平均单价约为7358元/吨,同比+约4.6%,单价提升主要是因为两点:(1)公司于16年年中对旗下主力产品提价约9%,预计为平均单价提供约3%的价格贡献;(2)伴随高端醋包装线的投产,公司高端产品占比持续提升,高端醋收入增速(+23%)显著高于主业整体增速。吨价的提升也基本对冲了成本的上升,因此食醋业务毛利率基本保持同比稳定。而料酒业务实现销售3.23万吨,同比+17.18%,吨价则有所下行,平均单价约为4728元,同比-约3%。由于吨价的下滑,在成本压力下,料酒业务毛利率下降约3个百分点至39.50%。

主营业务利润增长基本符合预期,非经损益推动业绩超预期。推动整体业绩大幅增长的主要来自于非经损益。17年非经损益来源主要是政府土地收储(贡献5155万元)及投资性房地产公允价值变动(贡献4450万元)及政府补助增加(贡献1677万元)等三大部分。公司于年报中提出18年净利润3.34亿元的增长目标(同比+约19%),我们认为主要体现了公司为实现十三五规划中“三翻番”目标而加大经营力度的战略意图。

盈利预测

我们预计18-20年公司实现营业收入17.60亿元/19.54亿元/21.30亿元,同比+14%/11%/9%;归属母公司净利润为2.55亿元/2.90亿元/3.22亿元,同比增长-9.3%/14%/11%,对应EPS0.42元/0.48元/0.53元,目前股价对应PE为25X/22X/20X,维持“买入”评级。

风险提示

不排除后期行业费用投放整体加剧后费用边际效果不达预期。