卫星石化:一季度产品价格下滑拖累业绩,但不改长期趋势向好

支撑评级的要点

业绩略低于预期。公司一季度实现营收17.5亿元,同比减少8.45%;实现归母1.13亿元,同比下滑61.21%。主要原因包括:一季度丙烯酸均价(华东市场平均价)7,773元/吨,同比下降24.68%,丙烯酸丁酯均价为9,326元/吨,同比下降17.37%;春节假期延后,下游客户采购同比减少;园区蒸汽供应商发生事故,造成嘉兴生产基地停产,产量受到影响。

丙烯酸行业延续景气,2018年多个项目投产贡献业绩。尽管今年一季度产品价格下滑,但考虑到行业低端产能退出、全球大部分装置老化、以及下游需求持续向好,我们坚持丙烯酸行业长期趋势向好的判断不变。公司目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年,并计划扩产36万吨丙烯酸产能。公司PDH二期45万吨装置将于年底投产,22万吨双氧水(27.5%)产能将于2018年二季度建成投产,贡献业绩增量。

400万吨烯烃项目值得期待。公司与连云港政府签订烯烃综合利用项目框架协议,拟投入300多亿元建设乙烷裂解乙烯装置,并配套相应下游。第一期计划于18年二季度后开工建设,计划2020年上半年前建成投产。公司与美国卫星投资成立合资公司,一方面开拓在美国的市场;另一方面可以抢占先机,取得美国现成的资源,将乙烷寻求快速出口,占据乙烷供应市场;三是为烯烃项目提供原料出口稳定保证。大烯烃项目投产后公司将拥有C2/C3两条产业链上多个产品产能,打开新的增长空间。

评级面临的主要风险

油价异常变动,安全运营风险等。

估值

预计2018-2019年每股收益分别1.13元和1.59元。当前股价对应市盈率分别为11.5、8.18倍,维持买入评级。