洽洽食品:18Q1收入高增速,毛利率下滑影响利润

经营分析

红袋企稳,蓝袋及坚果放量贡献了收入增速:由于18Q1有春节错峰的影响,我们综合考虑17Q4+18Q1的收入与16Q4+17Q1收入相比较,同比+19%,主要是传统红袋17Q3收入止跌回升,而蓝袋和每日坚果放量贡献了增速。2018年蓝袋目标超7亿元(含税),增速>35%,每日坚果2018年目标收入超4亿元vs 2017年1.6亿元。

毛利率下滑1.8ppt,销售费用率下滑0.2ppt:公司Q1的毛利率下滑幅度超预期,在采购成本基本稳定的情况下,料毛利的下滑主要来源于(1)春节期间较多的促销买赠活动;(2)每日坚果销量超预期,拉低了整体的毛利率。而得益于销售+管理费用率整体同比下滑1.3ppt, 对冲了部分毛利下滑的影响。若只计算毛利-销售费用-管理费用后经营性利润增速的话,洽洽18Q1的增速约为19.3%,毛利率的下滑对于公司的利润侵蚀严重。目前看来,整体18年的采购成本与去年相差无几,传统瓜子的毛利有望稳定,叠加高毛利蓝袋瓜子占比的提升,将有望对冲毛利较低的每日坚果影响。

财务费用和资产减值损失进一步拉低利润增速:18Q1公司新增短期借款2.6亿元,推高财务费用同比增加104万元,而由于计提坏账准备,资产减值损失较上年同期增加441万元,致使18Q1整体营业利润同比仅+12.6%,整体低于收入的增速。而捐赠支出提升了营业外支出,叠加少数股东权益增加的影响,致使最终归母净利同比仅+8.82%,增速低于预期。2018年预计受新品费用继续投放的影响,利润的增速略逊于收入的增速。

投资建议

我们预计2018-2020年收入分别为41.8亿元/47.1亿元/51.4亿元,同比+16%/13%/9%,利润分别为3.57亿元/4.06亿元/4.70亿元,同比+12%/14%/16%。目前股价对应18/19年PE分别为23X/20X,考虑到18年收入的恢复,维持“买入”评级。

风险提示

新品投入不达预期,然而销售费用高企,影响利润水平。受中美贸易战的影响,坚果进口的成本走高,影响毛利率。