拓普集团:业绩略低预期,长期增长可期

2017年营收增长29.27%,利润增长19.87%,业绩增长略低于预期

公司2017年实现营收50.90亿元,同比增加29.27%;归母净利7.38亿元,同比增加19.87%,一到四单季度营收增速分别为47.72%、33.31%、25.77%和18.02%,受2016年三、四季度高基数影响,增速持续放缓,业绩略低于预期。内生增长+福多纳并表,公司预计2018年实现营收70亿元,同比增长40%。

三费占比稳定,产品结构致综合毛利率下降

公司预算管理严格,报告期内费用稳定,三费率13.40%(+0.49pct),在新增较多高级技术人才导致人工成本升高情况下,管理费用率降低至7.79%(-0.64pct)。原材料涨价+环保核查+产品结构变化(毛利率低的内饰功能件+底盘系统营收占比提升)导致综合毛利率下降至29.03%(-2.21pct)。

深耕NVH,持续布局底盘轻量化和IBS

1)传统NVH业务稳增,公司拟在成都新设制造基地并加大台州、晋中、宝鸡生产能力,NVH将持续扩大市场份额;2)汽车底盘业务快速增长(17年营收同比+45.09%),单车配套金额约为1500元,2017年12月收购“浙江家力”和“四川福多纳”,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应。布局多种轻量化工艺,实现错位竞争,未来5年拟继续投资25亿元,用于杭州湾、湘潭、西安三大底盘生产基地的建设,项目中期战略目标50亿元。3)IBS业绩稳定,公司积极研发新一代IBS智能刹车系统,尚处实验验证阶段,有望在18年底生产。17年完成上海研发中心整体搬迁与扩容,设立深圳研发中心,助力IBS研发,新一代IBS将成为今后增长新引擎。

NVH龙头,布局轻量化、智能化,维持买入评级

公司为NVH龙头,传统业务稳健,深耕轻量化底盘、布局新一代IBS,受益于汽车节能减排和智能化,底盘及IBS成为新的增长引擎。深度绑定优质客户,订单有保障。短期因原材料价格上涨与环保核查导致成本提升,我们在不考虑福多纳并表的情况下,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.10/1.35/1.64元,目前股价对应动态市盈率分别是17.4/14.2/11.6x,维持买入评级。

风险提示:原材料价格上涨超预期,新业务拓展不及预期。