文化长城:财务费用吞噬利润,翡翠教育并表增厚业绩

业绩总结:公司2017年实现营业收入5.4亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.3%。2018年一季度预计实现归母净利润768万元至951万元,同比增长5%-30%。

财务费用剧增+股权增值是业绩下滑的主要原因。报告期内,公司教育业务大幅增长146%,带动公司毛利率提高13.66pp。期间费用率同比增加9.95pp,其中销售费用、管理费用同比增加19.4%和23.9%。由于利息支出增加,以及汇兑损失大幅提升,公司财务费用剧增2930%。此外,公司2016年计提联汛教育股权增值收益0.94亿元,造成高基数效应。l教育业务快速发展,超额完成业绩对赌。目前,公司教育业务由联汛教育和智游臻龙组成。

联汛教育,是综合性教育信息服务提供商,为中小学提供教育资源公共服务、教育管理公共服务和平安校园管理服务,同时也为职业教育实训室提供综合解决方案。2017-2018年业绩承诺分别为6000万元、7800万元,2017年标的公司承诺业绩完成率为104%。

智游臻龙,互联网领域产-学-研的优质区域化公司,顺利完成了分校布局、招生规模创新、教学模式创新等重要事宜。2017年,智游臻龙实现归母净利润3145万元,业绩完成率高达126%。2018-2019年业绩承诺为3250万元和4225万元。

非公开过会,翡翠教育增厚公司业绩。2018年3月,公司非公开发行收购翡翠教育100%股权(8.2亿非公开+7.5亿现金)事宜获证监会核准,并于2018年3月27日完成标的公司工商变更登记。

翡翠教育主营IT职业教育培训,是细分领域增长最快的企业之一。

1)全国性覆盖仅次于达内科技。截至目前,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。

2)管理团队出身市场,具备市场化基因。公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。

3)课程体系优势显著,造就高于行业毛利率。标的公司课程紧跟市场热点,迭代周期短;平均开班人次在20人左右,保证较好课堂效果;课程周转率高,教学资源利用充分。基于上述优势,公司保持了领先行业的客单价和毛利率水平。

翡翠教育承诺2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育业绩完成可能性高,将显著增厚公司业绩。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,未来三年归母净利润将保持65%的复合增长率。对照可比公司估值,给予公司2018年32倍估值,对应目标价10.56元/股,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,汇兑损失风险。