苏州科达:业绩符合预期,全新渠道发展战略,2018年有望正式发力

业绩符合预期。公司2017年实现营业收入18.25亿元,同比增长26.02%;净利润2.71亿,同比增长55.02%。分业务线来看,视频会议业务线实现营收9.37亿,同比增长27%;毛利率为80.07%,较去年同期增长4.18个百分点;视频监控业务线实现营收8.69亿,同比增长26.80%;毛利率为50.95%,较去年同期下降2.69个百分点。

费用率下降明显,规模效应明显;资产减值损失大幅提升,拖累公司部分业绩。

公司2017年销售费用率以及管理费用率分别为22.52%以及30.79%,比去年同期下降0.55个百分点、1.63个百分点,规模效应开始逐渐体现。我们判断,在公司营收的持续增长的前提下,费用率仍然有下降空间。公司2017年资产减值损失大幅提升,达到0.42亿。主要原因是公司为了应对大量新签订单,存货备货大量增长,较上年期末增长77.07%,公司计提存货跌价损失2700万,从而拖累公司部分业绩。

雪亮工程带来新机遇。“雪亮工程”是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”。它通过三级综治中心建设把治安防范措施延伸到群众身边,发动社会力量和广大群众共同监看视频监控,共同参与治安防范,从而真正实现治安防控“全覆盖、无死角”。2018年初,“雪亮工程”被写入中央1号文件,将对国内安防行业产生直接的正面效应。我们在《大华股份:大开天眼,华丽转身》报告中测算,雪亮工程将是千亿级的市场新蓝海。考虑到“雪亮工程”的核心重点——联网指挥平台等项目是公司视频监控业务的优势业务,预计将全面受益于雪亮工程带来的新机遇。

渠道体系逐渐完善,加速释放产品力红利。公司之前的销售体系以直销为主,2017年公司召开首次全国合作伙伴大会,并进行了全国巡展,加大了通用类产品和解决方案,在一般行业市场的宣传覆盖力度,积极拓展业务合作伙伴。渠道体系的完善将助力公司加速释放产品力红利。考虑到2017年是渠道体系建设健全的一年,对于公司的业务拉动尚未充分体现。我们期待2018年公司全新渠道发展战略有望正式发力。

投资建议:公司是国内安防老牌厂商,在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来有望以雪亮工程为切入点,进一步抢占市场份额,步入高速增长轨道。

预计2018-2019年EPS为1.39、2.00元,维持买入-A评级,6个月目标价45元。

风险提示:视频监控业务进展低于预期。