宇华教育拟收购博望高中点评:外延并购有序推进,盈利有望加速释放

事件:公司拟斥资1.07 亿元人民币收购慧博教育70%股权

宇华教育公告称,公司于2018 年4 月18 日签订投资协议,拟斥资1.07 亿元人民币向慧博教育购买其70%股权。标的公司全资拥有开封市祥符区博望高中,该校目前拥有超过4,000 名学生,是当地最大的民办高中之一。

本次收购“物美价廉”,并具备一定协同效应 截至2017 年12 月31 日,标的学校(博望高中)17 财年收入为3,800 万元人民币,净利润为1,200 万元,净利率为31.6%,预计2018 年9 月1 日起合并报表。本次收购估值为(2017)12.7xPE,生均估值为3.8 万, 就K-12 学校而言,我们认为本次收购价格较低。

从成长性角度出发,我们认为标的学校的生均学费有较大增长空间。博望高中17 年生均学费约为9,500 元人民币,而17 年宇华在开封的小学、初中学费分别为14,100、11,100 元人民币。通常情况下,宇华同地区高中阶段学费高于初中与小学阶段,除郑州以外地区价格在20,000 元左右。宇华教育在教育办学领域经验丰富,已拥有累计超过17 年的办学经验, 我们认为随着宇华介入博望高中的管理,将为该校的教育质量、管理体系、品牌效应带来一定帮助,并在学费上实现一定增长。

此外,目前宇华在开封地区拥有一所小学、一所初中,此次收购博望高中, 将在开封地区提供涵盖小学、中学以至高中的全产业链教育服务,形成资源聚合效应,进一步提升宇华教育在开封地区的市场份额及竞争力。

维持目标价5.00港元,维持“买入”评级

基于本次收购事项,上调公司18/19/20年收入分别为13.0、15.2、16.9亿元人民币,同比分别增长54%、17%、11%;上调期权及上市费用等调整后净利润分别为5.3、7.3、8.9亿元人民币,同比分别增长23%、37%、22%。调整后EPS分别为0.19、0.26、0.32港元。考虑到公司内生外延动力充足,维持目标价5.00港元,对应18/19/20年调整后PE分别为21x、16x、13x,维持“买入”评级。

风险提示:教育政策变动、本次收购事项尚未完成交割,存在一定不确定性影响。