利率债周报:存量因素博弈,关注资金边际变化

二级市场:中短期收益率下行,10年期收益率上行,国债期货价格上涨。本周1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率较前一周分别涨跌-7.63bp、-15.47bp、-12.85bp、0.54bp;同期限中债国开债到期收益率较前一周分别涨跌-6.22bp、-2.06bp、3.24bp、6.03bp;5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为0.23%、0.35%。

一级市场:配置力量有所降温。上周发行的两只1年期以下国债一二级市场利差仍然较高,认购倍数尚可,3年期和7年期国债由于发行量较大,一二级市场利差收窄,认购倍数下降明显。5年期、10年期国开债一二级市场利差分别为-6.99bp,-5.75bp,均较前期有所收窄,认购倍数亦较上期有所下降。 央行“削峰”,货币市场利率下行减缓,香港银行间同业拆息也同步回升。R007、DR007分别波动5.23bp、-1.39bp至2.79%、2.70%;R1M波动-0.08bp至3.74%。R007及R1M仍分别处于3%、4%的支撑位之下。上周央行逆回购净回笼资金1000亿元。除周一投放100亿元外,周二至周五均无操作。

投资建议

上周债券收益率仍呈现了震荡格局,10年期国债收益率徘徊在3.7%附近。从影响因素来看,中美贸易战及中东局势一定程度降低全球风险偏好,加之通胀温和,国内资金面相对宽松,对债市形成支撑。另一方面,利空因素也逐渐增多,包括国内一系列应对政策提振经济预期,央行逆回购谨慎,资金边际宽松力度下降,监管文件陆续出台预期强烈,债市供给压力显现等。债市目前情绪面主要受短期因素扰动。

展望中期,我们认为中美贸易战对经济造成的影响有限,按目前大多数机构测算,影响不超过0.2%。在经济不发生大风险的情况下,国内供给侧机构性改革、金融去杠杆态度坚定,未来利率在较高中枢上震荡的概率较大,债市长期震荡格局恐难改变。

短期来看,中东局势不稳,3月M2增速不及预期或导致市场整体风险偏好谨慎,多空博弈势力较为均衡,资金面较宽松加之机构策略防御性增强给债市提供支撑,但需警惕后期资金面宽松程度递减对债市的影响。