西泵股份2018年一季报点评:一季度业绩符合预期,盈利能力进一步提升

公司盈利能力不断提升,期间费用率下降。

1)报告期内,公司业绩继续呈现高增长,且利润增速明显高于营收,表明公司盈利能力不断提升,2018Q1毛/净利率达28.15%/10.77%,比去年同期提升1.38/2.03个百分点,均创上市以来一季度单季新高,可以看出公司转型阶段性成效显著;费用方面,2018Q1期间费用率为15.41%,比同期下降1.48个百分点。2)我们分析公司业绩高增速主要受益于以下四个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵(含电控开关水泵)、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升,并已进入通用、福特、康明斯等优质客户全球供应体系;二是涡壳产能陆续释放,目前产能已达300万只,规模效应显现;三是公司严控投资规模,固定费用无明显增加;四是自动化和智能化装备逐步应用,生产效率提升。3)公司预计2018H1实现归母净利润1.14-1.42亿元,同比增长20%-50%,彰显发展信心。

夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。

1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电控开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着定增项目落地以及订单不断攀升,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。

盈利预测,维持“增持”评级。

我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。预计2018-20年公司实现营业收入32.72/38.38/44.18亿元,同比增长23/17/15%,实现归母净利润3.19/3.93/4.68亿元,同比增长32/23/19%,对应EPS分别为0.96/1.18/1.40元/股,维持“增持”评级不变。