家家悦:胶东龙头地位显著,内生增长与外延拓张并重

公司于4月10日发布2017年年报,公司实现营业总收入1,133,038.02万元,同比增长5.14%;归属于上市公司股东的合并净利润31,074.03万元,同比增长23.68%。

事件点评。

区域布局更加密集,多业态互补差异化发展。2017年,公司在山东地区门店数量达到了675家,其中589家在胶东地区,区域网络密度和市场占有率均得到了进一步的强化,在胶东区域内已经形成了强大的规模优势。1年公司新开店68家,涵盖大卖场、社区综合超市、农村综合超市和便利店等多种业态,18年公司将深入推进西部区域门店拓展,计划新开不少于100家门店,进一步巩固规模优势。老店方面,公司积极进行业态创新调整,通过调整商品结构,优化品类组合等手段,实现大卖场全面升级和综超业态转型生活超市,不同业态针对拥有不同消费习惯的客群进行差异化定位,为消费者提供家庭生活解决方案。目前已完成升级改造的店面,门店销售增长提升明显,生鲜销售占比也进一步得到了提高。公司生鲜产品采用“源头直采”的经营模式,超过80%的生鲜均采取这种模式,在保证产品质量的同时还拥有较强的价格优势。

深耕地区一体化物流,供应链优势明显。公司在威海、烟台等地设有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,基本构成了覆盖山东的一体化物流网络,具备将商品在2.5小时配送到店的能力,杂货日均吞吐量超过21万件、生鲜日均吞吐量超过1,600吨。深耕地方的密集配送网络拥有支撑起公司布局社区最后一公里的能力,同时还支持公司渠道下沉至乡镇县域地区的配送网络拓展。公司拥有以经营生鲜为特色的全供应链,并且与2,500多家厂商形成稳定、长期的直接合作关系,其中包括宝洁、雀巢、玛氏等500余家知名厂商,并建立了全球采购的国际化供应链,2017年公司直接采购规模达到86.75%。公司自建了10.82万平米的食品工业园,生鲜物流加工中心方面,宋村项目已投入使用,莱芜项目预计18年将投入使用。17年,公司与青岛维客达成股权合作,资源整合后可形成良好的供应链协同效应,增强公司在青岛地区的供应链优势。18年,公司通过建设高效的生鲜食品供应链体系,打造社会化的服务平台,以实现供应链的升级裂变。

投资建议。

公司坚持区域密集、城乡一体、多业态互补的超市发展战略,持续推进区域网络拓展,18年重点推进山东西部地区,预计新增不少于100家门店。

我们看好公司的区域物流一体化及供应链体系优势,及其做优存量与做大增量并重的扩张模式,预计公司2018-2020年EPS分别为0.81/0.92/1.0,对应公司4月10日收盘价20.9元,2018-2020年PE分别为25.95X/22.81X/20.90X,给予“增持”评级。