华东医药:业绩符合预期,高强度研发投入向创新转型

业绩基本符合预期,两票制影响商业,但工业保持快速增长。公司实现归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+23%和+23.3%,基本符合预期。分业务看:1)医药商业:浙江省两票制2017年11月正式实施,商业分销中低毛利的调拨业务收入流失10亿元以上,导致2017Q4收入同比-1.2%,但对净利润影响很小,从母公司报表分析看,我们预计商业净利润率同比提升了0.2pp-0.3pp,2017年实际毛利和净利润增速在10%左右。我们预计2018年开始医药商业收入将重回2位数增长;2)医药工业:核心子公司中美华东实现营业收入66.13 亿元,实现净利润13.36亿元,同比增长21.7%、21.6%,四大产品线均保持较好增长,符合预期。我们预计其中核心产品百令胶囊同比15%左右,阿卡波糖片预计同比25%-30%,均成为超20亿元级的重磅产品,免疫抑制条线合计同比近+30%,泮托拉唑同比近+20%。考虑到公司有3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂,同时百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。我们预计2018年医药工业将延续20%-25%同比增速。

研发投入高增长,贯彻国际化和创新转型发展战略:公司2017年研发投入4.6亿元,同比+74.8%,占工业收入比重从4.7%上升到7.0%,提升了2.3pp。在加快从仿制药向创新药的研发模式转型的大战略下,预计2018年研发支出同比+30%以上。公司目标:1)每年争取立项研发一类创新药2-3个;2)每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个;3)每年有2-3个制剂产品开展国际注册;4)每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备;

受让百令卡和利拉鲁肽减肥适应症临床批文,进一步丰富产品梯队:1)百令片:已获生产批件,为公司核心产品百令胶囊的补充剂型,可形成互补,可为患者提供更多选择性,我们认为该品种空间将超5亿元;2)利拉鲁肽减肥适应症:同传统降糖药对比,GLP-1不仅可以促进胰岛素的分泌,还可以抑制β细胞凋亡,还能延缓胃排空,并作用于中枢的饱胀中心而降低食物的摄入,通过抑制食欲从而产生减肥的功效。原研三期临床数据显示降低体重效果明显,2017年利拉鲁肽减肥适应症销售额超过4亿美元,同比增长62%。考虑到国内竞品很少且减肥市场巨大,结合公司市场营销推广能力,我们认为该品种适应症或超20亿元。公司产品梯队得到了进一步加强,中长期成长动力十足。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.27元、2.82元、和3.47元,对应PE分别为28倍、22倍和18倍。我们认为利用强大的销售网络、通过自研和引进不断叠加创新产品放量,公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。