华鲁恒升2017年年报点评:业绩符合预期,继续看好公司内生增长

公司业绩符合预期。2017年,公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%;实现归属于上市公司股东的净利润12.22亿元,同比增长39.58%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.31亿元,同比增长40.35%;实现EPS为0.75元。

第四季度业绩同环比大幅增长。2017年第4季度,公司实现营业收入31.75亿元,同比增长45.0%,环比增长26.1%;实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长62.1%;环比增长23.8%;实现EPS为0.23元。

公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式优势明显。公司可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。2017年,醋酸产品价格大幅上涨,公司加大醋酸产品生产。2017年公司醋酸以衍生品产量63.6万吨,同比增长3.57%;销量63.62万吨,同比增长3.60%,产销两旺,醋酸产能利用率高达118%。醋酸毛利率高达30.33%,同比提高了4.43个百分点,是公司业绩增长的主要推动力。2017年肥料产量164.09万吨,同比下降16.96%;销量152.39万吨,同比下降17.65%,2017年公司尿素开工率整体在60%左右。

期间费用率再创新低。2017年,公司期间费用率为4.91%,同比下降了1.08个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.82%、1.64%和1.46%,分别下降了0.35、0.36和0.37个百分点,这说明公司在较好的业绩面前,仍然能保持较好的费用控制能力,这进一步体现公司内控制度的完善。

乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。

维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2018年、2019年EPS分别1.14元、1.38元,目前股价对应PE分别为14倍、12倍,给予公司“推荐”投资评级。