新宙邦事件点评:加码全球布局,提升成本优势

事件:

1)2018年3月26日晚,公司发布2017年年报,实现归母净利润2.80亿元,同比增长9.43%,并发布一季度业绩预告,预计同比下降15%~35%;

2)公司计划4.8亿元投资惠州三期项目,包括5万吨溶剂和2万吨乙二醇,预计2020年Q2投产,达产后预计年均实现营收5.2亿元,净利润8000万元;

3)公司预计3.6亿元在波兰投资4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000吨导电浆,分两期建成,1期预计2020年Q2投产,全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。

点评:

2017年报基本符合预期,公司预计Q1归母净利润同比下滑15%~35%;1)年报基本符合预期;公司2017年实现营收18.16亿元,同比增长14.25%,实现归母净利润(扣非)2.66亿元,同比增长9.40%,与此前发布的业绩快报相比,基本符合预期。分业务来看,电解液业务、电容器化学品、有机氟业务、半导体化学品业务分别实现营收9.59、4.74、2.75、0.69亿元,分别同比增长12.10%、26.96%、-10.02%、177.66%;2)盈利能力整体有所下降;公司整体毛利率为35.51%,较2016年下降3.16个百分点,分业务来看,电解液业务、电容器化学品、有机氟业务、半导体化学品业务毛利率分别为32.48%、36.41%、51.15%、12.92%,较2016年分别变化-1.14%、+0.37%、-9.79%、+0.60%。3)电解液价格下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压;公司预计1季度归母净利润同比下降15%~35%,扣非后预计同比下降29%~50%。其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑,环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外,由于人民币兑美元升值,导致较大的汇兑损失。

积极延伸产业链,提升成本优势;公司拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目,延伸产业链,提升成本优势,该项目预计2020年Q2投产。公司目前对溶剂的需求为2万吨左右,且全部外部采购,对乙二醇需求约1万吨左右,公司预计5年内对溶剂需求将达5万吨,对乙二醇需求将达1.5万吨。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律,公司围绕该核心要点布局产业,符合未来发展趋势。随着公司该项目投产,溶剂实现自给,成本控制能力有望提升。

大刀阔斧走出去,加码全球电解液业务布局;公司计划投资3.6亿元,在波兰建成4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000吨导电浆项目,分两期建成,1期(2万吨电解液)预计2020年Q2投产,全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮,德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰,紧靠德国,可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂,现已批量生产锂电池,此外,大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%,新宙邦有望在原有3C客户基础上,快速拓展海外动力电池业务。

投资建议:积极扩张产能,提升成本优势,全球布局开启,重视公司海外客户优势;电解液价格近期经过一轮调整,环比下降约10%,有望逐步企稳;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年3月26日收盘价)PE为21.70倍/18.34倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。