长城汽车:产品升级推动盈利能力改善

归母净利润有所下降,广告宣传费用支出大

年全年公司归母净利润50.27亿元,同比大幅下降超52%,归属于本公司股东净利润减少的主要原因是报告期本集团让利客户,对现有产品进行促销,以及加大品牌及新产品推广力度所致。本报告期销售费用44.06亿元,同比增长38.77%,报告期内广告宣传费增加所致,2017年是豪华品牌WEY的开创元年,加大了广告宣传力度;管理费用49.63亿元,同比增长8.49%;财务费用1.38亿元,同比增长3692.04%,主要系报告期内借款利息支出增加所致。

持续拓展产品线,2017Q4业绩回暖迅速

公司继续聚焦SUV战略,将推出哈弗H4、VV6,P8、C30EV等车型,拓展公司产品线。目前,公司紧跟政策推出欧拉品牌,发力新能源汽车业务,推动公司在新能源汽车方面迎头赶上。WEY新车型的推出打开公司产品升级之路,提升公司核心竞争力的增速,欧拉品牌将快速弥补公司新能源汽车短板。2017年四季度公司业绩在WEY品牌车型的拉动下迅速提升,基本恢复至2016年的水平,2018年在在P8和欧拉推出之后,我们认为盈利能力将持续恢复。

哈弗销量下滑,毛利承压,WEY推动产品升级

年公司汽车销量达到106.1万辆,同比下降0.8%,产量达到104.1万辆,同比下降4.8%。其中,哈弗品牌小计85.2万辆,同比下降9.2%,哈弗H1、H5、H6、H7的销量均有一定程度的下滑,长达50个月的销量冠军哈弗H6在竞争对手的冲击下销量也有一定下滑。2017年WEY品牌累计销量8.6万辆,年11、12月WEY品牌基本保持2万以上的月销量,对公司四季度盈利能力改善效果明显。

盈利预测和估值

我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为1291亿元,1407亿元,1517亿元,净利润为95亿元,122亿元,133亿元,EPS分别为1.04元、1.34元、1.46元,当前公司股价为11.29元,对应2017年、2018年和2019年的为11倍、8倍、8倍。综合考虑,给予公司2017年13倍PE,调整目标价为13.52元,维持“增持”评级。

风险提示

公司自主品牌销量可能不及预期目标,新能源汽车销量不及预期。