用友网络:收入连续四个季度超过20%增长,云业务进展加速

事件:公司发布2017年年报:报告期内实现营业收入63.44亿元,同比增长24.1%;归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元,同比增长97.1%。同时拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税),每10股转增3股。

收入增速环比延续高增长,毛利率提升费用率端改善。

单四季度,公司实现收入同增23.7%,同升10个百分点,相比2017Q3的21.3%同比增速进一步提升,主要受益于云业务收入高速增长所致。全年来看,公司综合毛利率71.4%,同升2.8个百分点;期间费用率61.8%,同降5.1个百分点;其中销售费用率22.3%,同降3.4个百分点;管理费用率36.8%,同降2.9个百分点。收入连续四个季度超过20%的增长,费用率同比持续下降,财务指标继续改善。需要注意的是,公司2017年计提资产减值损失2.99亿元,同比增长150%;其中坏账损失2.21亿元,同比增长105%。

云业务进展加速,有望逐步进入收获期。

报告期内公司软件业务实现收入51.32亿元,同增8%,相比2016年的11%的增速下降3个百分点。云服务业务实现收入4.09亿元,同增249.9%,相比2016年的34.4%的增速大幅提升;其中2017Q4实现收入2.87亿元,同比增长超过5倍。金融服务业务实现收入8.02亿元,同比增长229.3%,相比2016年增速进一步提升。综合来看,公司软件业务稳健成长,云业务进入高速增长阶段,金融服务保持高速增长,毛利率提升费用端改善,有望逐步进入收获期。

投资建议:

考虑到公司云业务进展超预期,我们上调公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为7.36亿元、10.74亿元、13.99亿元,上调对应EPS分别为0.50元、0.73元、0.96元。采用软件业务、云业务和金融服务三块业务分部估值,上调6个月目标价39.27元,维持“买入”评级。

风险提示:

公司新业务发展的不确定性;受经济形势因素影响而导致的部分企业IT 支出放缓的风险。