东北证券长证转债投资价值分析

长证转债于3月12日进行网上和网下申购:发行总规模为50亿元,预计面向公众投资者的比例为30%左右,金额约15亿元。

转债条款偏严,股性强:长证转债存续期为6年。按2018年3月9日6年AAA 级企业债到期收益率5.2701%计算,债底价值82.65元,债底保护尚可;按照2018年3月9日的收盘价7.62元/股,初始平价为100.26元,股性较强。

上市价格预计在111元左右:估计转股溢价率在8%到13%之间。通过相对价值法,预估其上市价格在111元左右。

业务及管理费用拖累业绩,收入结构不断调整:公司2016和2017年度营业总收入同比下降31.09%和3.76%,归属于母公司股东净利润同比下降36.84%和28.75%。除受证券市场整体震荡低迷的影响之外,网点新设、人员数量与结构优化以及业务拓展成本增加影响也导致了公司业务及管理费有一定提升。

投资银行业务和资产管理业务有所突破,信用交易业务态势良好,总体表现一般:公司致力于多元化发展业务,实施全业务链服务战略,不断完善业务线、产品线和服务线。2015-2017年,公司投资银行业务净收入和资产管理业务净收入之和占手续费及佣金净收入的比重持续提高;信用交易业务总体规模也在增长,对营收增长起了一定的积极作用。横向来看,券商的几大业务如经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务等,目前长江证券的表现都较为一般,2016年其证券经纪业务排名为16,资产管理业务排名为15,承销与保荐业务排名40。

券商业务发展与风险抵御能力依赖净资本充足水平,公司资本金状况有待提高:券商愈加注重资本金,行业集中度愈发明显,公司未来拓展业务、抵御风险、发展金融科技均需充足资本金,资本实力成为未来数年内券商之间竞争的核心。目前,公司资本金排名在15-20名左右,与行业领先的其他证券公司相比有一定差距,现有净资本规模在一定程度上制约了公司未来的发展空间。

投资建议:

公司整体基本面一般,整体竞争力在券商行业处于中等偏上水平。在严监管的背景之下,券商的经营业绩面临一定的压力。若转债上市后估值较低,投资者可适度参与配置,若估值较高建议投资者观望风险提示:

整体经济和资本市场波动;政策面从严监管。