中美3月利率调整点评:美联储加息落地,中国央行小幅跟进

事件:

北京时间3月22日凌晨,美联储发布联邦公开市场委员会声明。同日上午,中国人民银行开展的逆回购中标利率小幅上行5个基点。

点评:

会议主要内容:1)基于劳动力市场和通货膨胀的表现和预期,委员会决定将联邦基金利率提升至1.50%-1.75%。2)对于未来货币政策,点阵图显示,多数官员仍预计今年至少还将加息2次,认为2019、2020年加息次数分别至少为3次和2次。3)上调了GDP在今明两年的增速预期,整体下调了未来的失业率预期,上调了2019-2020年的核心PCE通胀预期。

美国经济情况:接近充分就业,通胀稳步上行。1)2月美国非农就业人口31.3万,创2016年8月以来新高,失业率连续5个月维持在4.1%的低位,劳动力市场接近充分就业。2)美国2月CPI同比 2.2%,核心CPI同比 1.8%,物价增长符合预期,美联储较关心的PCE增速也自去年8月以来反弹。

缩表进程跟踪:整体如预期缩减。1)从时间来看,国债和MBS持有量的缩减从11月才开始(缩表计划为10月开始)。2)从规模来看,MBS并未达到预计的缩减规模,而国债和其他资产的规模的减少使得资产总规模基本如预期缩减。3)整体来看,美国的经济情况是否能支持美联储持续到将资产规模缩减到一半,并且同时维持加息节奏,我们认为是有一定压力的。

加息后影响:市场受前景乐观影响,下次加息大概率在6月。1)对于本次加息,市场预期高度一致。加息落地后,市场风险偏好恢复,加之对于未来经济增长的乐观,美股和美元均走高。2)截至报告发布前,芝加哥交易所公布的数据显示,后续两次加息可能的时间点为6月和12月,6月利率较现在高25bp的概率为83.2%,12月利率较现在高50bp的概率为75.4%。

国内影响:年内有上调空间,但相对有限。1)当前利率市场来看,中美利差缩窄,而人民币汇率经历了去年以来的持续升值后,今年2月初以来基本稳定;国内市场利率与政策利率利差在高位维持稳定,但2月以来略有下行。

从利差的短期变化来看上调政策利率的紧迫性不高,但从利差的水平来看,为形成市场合理预期、稳定宏观杠杆率,存在上调的必要。2)而从我国经济来看,2月经济数据超预期向好,通胀走高,短期数据来看能够支持加息。

我们认为,经济复苏可能难以再超预期,预计全年通胀中枢上升,但下半年翘尾因素的走低或带来边际增速的小幅放缓。整体而言,基本面的复苏是上调政策利率的必要性和可行性所在,但支撑有限,因此上调空间或小于去年,随着美联储加息的循序渐进,以及其他国家的货币政策逐步转向,我国央行未来或继续小幅上调政策利率。

风险提示:政策不及预期;外围市场波动等。