中宠股份:受原材料波动影响,业绩稳定增长

事件:2018年3月15日,公司发布2017年年报:报告期内实现营业收入10.15亿元,同比增长28.37%;实现归母净利润7367.4万元,同比增长9.51%,对应EPS为0.88元/股;实现扣非后归母净利润7423.5万元,同比增长1.73%。向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本

我们的分析和判断:

1.原材料成本波动,业绩稳定增长。报告期内公司收入增速为28.37%,受到原材料波动影响,毛利率同比下降2.1pct;由于销售增加导致销售费用同比上升0.24pct、由于汇兑损失造成财务费用上升1.23pct,而管理费用下降1.7pct,公司三费对业绩影响较小。综合来看,受到原材料成本波动的影响,公司业绩同比略增。

按照产品分类来看,宠物零食仍是公司收入最重要的组成部分,其较高的增速是推动公司收入增长的主要动力。

1)宠物零食:实现营业收入8.37亿元,占比82.39%,同比增长28.8%,毛利率23.84%,同比下降2.48pct;

2)宠物罐头:实现营业收入1.4亿元,占比13.83%,同比增长19.85%,毛利率26.89%,同比下降1.76pct;

3)宠物主粮:实现营业收入2307.1万元,占比2.27%,同比增长49.57%;

4)宠物用品:实现营业收入626.1万元,占比0.62%,同比增长105.8%;

5)其他收入:实现营业收入903.4万元,占比0.89%,同比增长52.78%。

按区域来看,公司收入仍以国外为主,国外增速仍保持在较高水平;国内市场处于发展初期,占比较低但增速较高。

1)境内:实现营业收入1.56亿元,占比15.36%,同比增长43.67%,毛利率36.02%,同比下降2.1pct;

2)境外:实现营业收入8.59亿元,占比84.64%,同比增长25.94%,毛利率22.81%,同比下降2.41pct。

2.公司积极布局国内市场,享受市场扩张红利:近年来我国宠物食品市场规模迅速扩张,但根据中华网投资数据,目前我国包装宠物食品的渗透率不足20%,与欧美发达国家90%以上的渗透率相比,仍有巨大提升空间。随着居民人均可支配收入的上升增加单只宠物的消费、养宠人口结构的变动增加养宠人数、养宠观念转变提升包装食品渗透率,多重因素共同驱动,有望推动宠物食品行业持续高增长:《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示,2017年我国宠物市场规模达到1340亿元,在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展,预计到2020年时市场规模将达到1885亿元。公司积极开拓国内市场:有计划地拓展了经销商、电商和大型商超等多渠道的销售方式,实现线上和线下同步销售,并重点聚焦电商渠道和专业渠道。此外,公司参股美联众合资产管理有限公司,借助美联众合的宠物医院渠道优势,与美联众合在产品销售及渠道拓展方面进行相关深度合作,公司通过积极布局国内市场渠道,有望享受国内市场扩容红利。

3.国外渠道完善稳定:从国际渠道来看,公司产品优质稳定,通过与美国、日本等30多个国家地区的客户建立长期的合作关系,销售渠道遍布全球,同时公司建立自主品牌,逐渐拓展国外市场,经销商数量逐渐增长。国外宠物市场增长较为稳定,公司通过积极开拓新客户,国外收入有望维持高于国外宠物市场增速。

投资建议:我们预计2018-20年公司归母净利润分别为0.97/1.24/1.55亿元,对应ESP分别为0.97/1.23/1.55元/股,给予6个月目标价45元。

风险提示:国内市场开拓不及预期、原材料价格上升、外汇波动风险。