固收组利率、信用、海外一周策略(2018年第9期):监管政策亦步亦趋,债市长期回归基本面

1、利率债 :展望本周以及3月中旬的债市,目前债券市场多空因素交织,整体略有回暖,但仍埋有隐忧,我们中期的行情属于“走路行情”,趋势性机会迹象不明显。基本面:上周公布的相关数据中,剔除春节效应影响,进出口数据仍呈现超预期增长,特别是2月出口的大幅抬升;同时CPI2.9%的水平远超市场预测的平均值,长端收益率当日略上行。市场情绪,熊市情绪弱化,上周经济数据不差但收益率仍有下行。资金面方面:上周流动性一直处于宽松状态,但美联储加息迫近,央行面临跟加压力,近期央行操作上如期回笼资金,3月流动性较春节的宽松局面应会有所收紧。监管方面,值得注意的是,监管开始为对冲资管新规可能的影响做预备,比如银监会7号文,比如央行关于发资本补充债券的规定,所以监管的预期差会主导债市。我们年初给出的2018年一季度只有操作性机会的判断仍是准确的,债市收益率的表现也仍位于我们的判断范围(3.7%-4.3%),近期资管新规正式稿发布影响消化后,债市收益率的走势大概率回归基本面。

2、信用债 :年初以来,信用风险事件不断,如华信债券遭遇价格大跌、富贵鸟债券价格大跌。市场对民营企业信用风险的担忧不断加剧,对此投资者需保持警惕。

3、国内宏观:本周将要公布的数据有1-2月经济数据。我们预计制造业和消费有所好转。基建、房地产、工业增加值可能下滑。

4、海外宏观:美国:前期美债4度刺破2.9%次整数点位后,持续回调格局,这同我们前期认为在“弱3%”点位或有持续拉锯战的预判相符,贸易战激化避险情绪同样对美债有抑制作用,我们基于

(1)美财政部融资规模边际扩大;

(2)非农数据向好,通胀预期升温;

(3)联储3月底落地加息预期三方面因素判断美债收益率上行动能依然强劲。

欧洲:欧元走弱动能逐渐出尽,未来走强动能正在蓄积,具体来看

(1)贸易战对欧元区基本面影响或将受惠于“战略性”策略而被压制到最低;

(2)中期至6月份议息会议或公布QE 淡出末尾阶段的格局,释放偏“鹰”讯号;

(3)年初观察的政治不确定性逐渐明朗化。

日本:综合来看,我们认为,中长期来看更可预期的日元边际走强动能扔强于较难以持续的走弱动能;但日央行的“试水”行为或基于上文提及的“非对称”格局而在近期有所收敛,我们维持前周对日元短期盘整修复,中长期看升的判断。