中海油服深度报告:中海油资本开支大幅提升,公司业务全面复苏

行业层面,预计中海油大概率完成2018资本开支计划,公司有望充分受益。2017年以来,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善;同时其桶油主要成本已持续下降至2017年上半年的31.74美元,具备较强的成本竞争力,在油价上行期,中海油业绩有望加速改善。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。

公司层面,业务全面复苏,其中钻井业务量升价平、油技服务业务占比持续提升。行业复苏背景下,公司钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务四大业务板块有望全面复苏,2017年业绩已实现扭亏为盈。公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,钻井平台业务量呈持续增长态势;价格方面,预计2018年平均费率与2017年相比持平,部分平台日费率有一定程度的提升。油技服务板块作为公司双“50%”战略的重要一环,自2011年以来占比持续提升,有望对冲依赖于重资产装备的风险,盈利能力将更加稳健。再者,依托与中海油的良好合作基础,公司将进一步扩大与中海油海外项目的合作,2018年有望在中东伊拉克、欧洲北海等区域获得实质订单,海外业务拓展值得期待。

油价与公司业绩相关性分析:核心财务指标受益于油价中枢上行。我们对比分析了公司盈利能力、运营能力及偿债能力财务指标的历史数据与油价变化的关系,结果显示各项财务指标改善均受益于油价中枢的上行。其中毛利率、ROE、期间费用率、净利率、资产减值损失等核心盈利指标率先受益油价上涨,基本与油价变化同步。我们盈利预测表中对各项财务指标的预判,符合油价与指标之间的相关性分析结论,公司业绩受益于油价中枢上行具有较强的确定性。

维持“买入”评级。考虑到中海油资本开支预算大幅增长,我们上调公司2018-2019年业绩,预计公司2017-2019年归母净利润0.33、11.02、26.25亿元,对应EPS分别为0.01、0.23、0.55元/股,按最新收盘价10.78元计算,对应PE分别为1537、47、20倍,PB分别为1.46、1.42、1.35倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。

风险提示:公司客户相对单一的风险;油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。