贝达药业业绩快报点评:降价因素逐步消化,看好长期成长性

以价换量基本完成目标,研发投入提升短期业绩承压

公司四季度实现营业收入2.58 亿元,同比增加4.03%,实现归母净利润0.59 亿元,环比下降2.38%。利润下滑主要系公司核心产品埃克替尼以价换量的过程中,且大部分新建项目已结转至固定资产,导致折旧等公司费用成本抬升,另外报告期内公司投资Xcovery 和卡南吉等主要以研发为主的药企,这些企业基本处于早期财务投入阶段,故并表后增加公司管理费用。

埃克替尼持续放量,待各省医保执行落地后有望迎来二次爆发

公司埃克替尼全年销量同比增速40%以上,由于报告期内公司埃克替尼相比去年,在大部分地区已经执行医保降价后的价格,故在收入端受到降价影响增速放缓,但二季度收入增速由负转正且环比提升,说明埃克替尼以量换价正在逐步实现,埃克替尼于今年2 月进入2017 版医保目录,由于各地医保执行还未落地,上半年增长主要为自然增长。我们预测伴随各省医保目录的推进埃克替尼覆盖的患者数量会再次出现高速增长,预计2020 年公司埃克替尼收入将超过20 亿元。

研发管线丰厚, 内外协同打造创新药研发第一平台

公司目前在研创新药(包括1 类和2 类)有14 项,领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目两个个,分别是X-396、X-082。肿瘤领域以EGFR-T790M、C-Met 靶点的研发项目与埃克替尼在研发与推广上具有一定关联性,属于有基础与协同的创新,市场空间均不小于凯美纳。X-396 项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验,后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082 项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III 期与II 期临床,国内则分别处在III 期(肿瘤)和I 期(眼科)。同时,公司积极通过投资渠道获取研发资源,比如天广实生物(贝伐单抗仿制药MIL60 项目)等创新药企,布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

盈利预测及估值

我们预计公司2017-2019 年实现营业收入10.40 亿元、13.00 亿元、16.25 亿元, 增速分别为0.50% 、25.00% 、20.00%。归属母公司净利润2.69 亿、3.42 亿、4.31 亿元,增速分别为-27.02%、27.00%、26.17%。预计2017-2019 年公司EPS 为0.67、0.85、1.08 元/股。