能源金属专题报告之钴篇:尽享新能源汽车高景气,供给偏紧或成常态

未来钴需求主要来自动力电池领域:钴是一种重要小金属资源,下游主要包括锂离子电池、硬质合金、高温合金、催化剂、磁性材料等领域,其中电池是最大的下游,在全球及中国钴消费量占比分别为44%和77%。结合下游产业成熟度,我们判断,未来全球及中国钴的需求主要来自动力电池领域,非动力电池、硬质合金、高温合金保持一定增长,其他领域稳定。

新能源汽车拉动钴需求快速增长:中国及全球钴动力电池领域受两个因素强力驱动,需求旺盛:第一、新能源汽车快速增长,我们预计2017~2025年中国及全球新能源汽车产量复合增速将超过30%;第二、三元正极材料渗透率提升。三元材料能量密度高、成本低、安全性好,日益受重视,预计未来将快速成为主导动力电池材料。我们预计动力电池领域2017~2025年中国及全球钴需求复合增速分别高达33%和35%。结合其他领域需求测算,预计2017~2020年中国及全球钴需求复合增速分别为10.74%和8.28%,2020~2025年中国及全球钴需求复合增速为12.46%和11.24%。

供给被动,产能扩张有序:钴资源主要以铜和镍的伴生形式存在,增产被动,且区域分布十分不均衡,刚果(金)占据了全球近一半资源。目前钴资源开发主要由嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源(三者市场份额约40%)少数公司掌控。未来产能扩张主要来自嘉能可和欧亚资源,其中前者Katanga矿一期2018年预计新增产量约1万吨,二期约2万吨投产则有较大不确定性;欧亚资源新增1.4万吨产能预计2019年起才能逐步投放。其他上游新进入主要有华友钴业和鹏欣资源,但产量和龙头企业差距较大,不对供给格局产生根本性冲击。

投资建议:结合供需分析,我们预计未来钴供给偏紧将成为常态,虽然供给缺口在2018、2019年短暂收窄,但2020年供给缺口又将扩大,钴价格有望保持坚挺,具备较好的投资价值。投资标的建议关注上游资源逐步开发、产业链完整、钴盐规模居前的华友钴业以及钴资源储量以及矿产钴产出位居全球前列的洛阳钼业。

风险提示:新能源汽车行业发展低于预期、供给大幅增加、钴被替代等。