岭南园林:业绩高增符合预期,预中标雄安项目提升竞争力

事件:1)公司发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入47.96亿元,同比增长86.81%,归母净利润5.2亿元,同比增长99.55%,净利润率为10.85%,同比增长0.69个百分点,加权平均净资产收益率17.94%,同比上升5.07个百分点。2)公司公告,公司与中电建路桥集团有限公司成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人,中标价格23,825.87万元,上述项目投资总额占公司2016年度经审计营业收入的9.28%,将有利于公司在雄安新区及京津冀地区的业务布局。

公司高增符合我们预期,“大生态+泛游乐”齐发力促优质成长:报告期内公司营业收入实现86.81%的高速增长,业务规模迅速扩大主要受益于公司“大生态”业务推进顺利,报告期内公司PPP和EPC订单呈现较快增长,使得公司生态环境修复业务规模快速扩张,同时提升公司整体盈利能力;公司2017年实现归母净利润5.2亿元,同比增速99.55%,较营收增速高出12.74个百分点,因此公司净利润率继续呈现爬坡上行态势,2017年净利润率为10.85%,同比增长0.69个百分点;平均净资产收益率同比上升5.07个百分点,公司盈利能力大幅提升,资产质量持续优化,主要原因在于公司“二次创业”过程中,文化旅游业务持续保持快速增长,该业务盈利能力超出传统生态修复,业务占比提升,业务结构优化,使得公司利润率呈持续提升态势。

预中标雄安新区项目,将助公司名利双收:公司公告与中电建路桥集团联合成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人,中标金额2.38亿元,项目投资总额是公司2016年营业收入的9.28%,建设工期不超过120个日历天。公司此次中标雄安新区苗木景兼用林建设施工项目,是SWII园林工程板块中第二家公告中标雄安新区项目的上市公司,此次项目建设工期短,占公司2016年业务规模比例近1成,如果项目顺利实施,将对公司经营业绩再添保障;同时,由于雄安新区建设规格较高,公司率先斩获订单有利于公司在雄安新区及京津冀地区后续的业务扩展,同时在国内其他区域业务开拓也有较好的示范与口碑作用。

订单充足助力业绩提速,“大生态+泛游乐”协同锦上添花。我们根据公司公告汇总,2017年以来公司新签订单190.25亿元,是公司2017年营业收入的4倍,同期公司签署框架协议约309亿元,为公司业务开拓提供保障;另外,公司2017年完成新港永豪并购于10月份完成过户,大幅提升公司在水务水环境治理业务方面的竞争力,同时新港永豪将于公司既有水生态业务协同融合,有望成为公司未来业绩的新增长点。目前公司“大生态+泛游乐”布局已然成型,两大战略布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应已经初步显现。

投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价31.88元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境、水务水环境治理和文化旅游业务协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。预计2017-2019年实现营收增速87%、58.1%、31.9%;同期分别实现净利润增速99.8%、53.3%、37.2%,看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,目标价31.88元,对应2018年17倍PE。

风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓缓慢、原始股东减持等风险。