新宙邦深度报告:业绩,进可攻﹔估值,退可守

沿革:在变革中成长,持续整合与创新;2002年成立,2002年~2004年,充分享受电容器化学品行业高增长红利;2005~2011年,锂离子电解液发力,电容器化学品市场份额持续提升,造就电容器化学品与锂离子电解液双轮驱动;2012~2015年,公司所在行业逐渐成熟,电容器化学品与电解液业务此消彼长,增速放缓,公司业绩承压,2015年并购医药中间体厂商海斯福;2016年,新能源汽车发展给公司带来了新一轮机遇,电解液价格上涨,在毛利率稳定前提下,公司充分享受价格弹性;2017年,电解液价格伴随六氟磷酸锂价格回落,随着下游降本压力在补贴退坡背景下大增,行业成长性再一次面临挑战;2018年,新能源汽车提质背景下,电解液持续升级,预计六氟磷酸锂价格下跌空间有限,电解液价格有望企稳。

当下:时代的红利与修炼内功,造就电解液龙头;汽车电动化大势所趋,新能源汽车渗透率从1%迈向10%,持续高增长,给公司带来了巨大的行业红利。公司在研发实力、客户方面处于行业领先地位。正是由于公司孜孜不倦,脚踏实地,稳健的经营风格,难能可贵的一致行动人高度一致经营理念,为公司带来了全球优质客户及领先的行业地位。虽然短期公司电解液业绩面临一些压力,但长远来看,我们不可否认公司的行业地位与公司所在行业未来极大的发展潜力,电动化只是刚刚开始,重视全球化,远未到终点。

未来:技术推动产品创新、迭代,新产能、新项目注入新动力;电解液被市场认为是没有核心门槛的领域,在补贴退坡、降本诉求提升背景下,电解液厂商快速升级,满足高能量密度、高安全性需求成为考验电解液厂商的重要因素,定制属性强,新宙邦依托在消费类拥有的国际客户,有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。公司核心团队稳定且基本持股,为公司持续的技术输出提供保障。此外,公司在新产能、早期项目方面有较多的储备,为公司注入新动力。

投资建议:业绩,进可攻;估值,退可守,首次覆盖,给予“推荐”评级;锂电池板块估值(PE-ttm)进入2014年以来的历史相对低位,补贴政策落地,市场悲观预期已充分释放,叠加1月数据亮眼,锂电池板块有望迎来基本面+估值提升共振。由于电解液基本不做存货,下游下单周期较短,乘用车+客车有望在补贴政策过渡期上量,电解液厂商将受益。通过分析,电解液价格有望企稳,新宙邦业绩增长预计将回暖;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年2月14日收盘价)PE为21.40倍/18.07倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。