化工行业周报:市场短期调整,布局优质“低估值+内生增长”

市场回顾:上周,化工板块下跌7.38%,沪深300指数下跌9.01%,化工板块跑赢同期沪深300指数1.6个百分点。年初至今,化工板块累计下跌13.18%,沪深300指数累计下跌7.42%,化工板块跑输同期沪深300指数5.8个百分点。

海外公司行情:上周国际石油企业方面,埃克森美孚、壳牌石油和英国石油收盘价分别为75.78美元、63.03美元和39.11美元,动态PE分别为16.29、19.85和40.49,动态PB分别为1.76、1.33和1.39;道达尔和雪佛龙收盘价分别为55.00美元和113.50美元,动态PE分别为16.82和23.45,动态PB分别为1.23和1.47。

产品价格和价差:价格方面:上周福建地区无水氢氟酸价格达15000元/吨,周涨幅4.9%;华东地区己二酸价格达13750元/吨,周涨幅3.0%;中石化华东扬子石化和上海石化丁二烯价格达10500元/吨,周涨幅2.9%;青海地区盐湖钾肥(60%粉)价格达2200元/吨,周涨幅2.3%;华东地区苯酚价格达9000元/吨,周涨幅2.3%。价差方面:上周己二酸价差上涨400元/吨,周涨幅3.00%。

行业观点:本周国内外股市调整幅度较大,化工板块也未能幸免,加之春节因素,化工品市场处于淡季,此时我们认为是布局超跌价值股的窗口期。1)国际炼油炼化巨头。国际原油价格大幅回落,本周布伦特原油累计下跌超过4美元/桶,跌幅超6%,主要原因是美国原油钻机数量和产量大增带来供应端的压力,但我们仍然维持布伦特油价全年在58-75美元/桶运行的中油价观点,推荐全球炼油炼化巨头中国石化:中油价下公司上游扭亏为盈,炼化利润较可观,预计2018PE不到8.77倍,PB仅0.98倍,相对于埃克森美孚、壳牌石油和英国石油等公司具有明显的估值优势。2)园区化发展、产品结构优良、具有新增项目的公司。重点推荐万华化学和鲁西化工,前者以MDI为主,布局100万吨乙烯产业链;后者煤、盐、氟、硅、石化协同发展,聚碳酸酯和甲酸二期项目供需业绩增量。3)农药、甜味剂等细分龙头。推荐利尔化学和金禾实业,前者受益草铵膦量价齐升,后者不断加码三氯蔗糖等甜味剂产能,此外拟投资22.5亿元布局循环经济产业园,加快产业链一体化。

中国石化(600028):行业巨头,中油价下受益明显。公司油气产量稳步提升,公司行业竞争力持续增强。公司披露2017年油气当量产量达到4.46亿桶,同比增长3.4%,其中天然气产量9125亿立方英尺,同比增长高达19.1%,业绩有较大增长。此外,销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。公司公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市。 n 万华化学(600309):MDI龙头,布局100万吨乙烯产业链。公司拥有MDI产能180万吨/年,预计将现有建成7万吨/年聚碳酸酯扩产至20万吨/年,同时公司布局功能材料、新材料和改性材料领域,未来业务多点开花,行业综合竞争力持续提升。

鲁西化工(000830):2017业绩超预期,2018产品价格中高位+公司新项目投产,利润有望再上台阶。公司退城入园协同发展,已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显。2017年盈利大幅提升,预计全年实现归母净利润19~20亿元,同比增长652%~692%。大部分产品:尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等价格仍处于中高位。且PC、甲酸还有二期产能投放,内生增长有空间。

利尔化学(002258):草铵膦高度景气,行业龙头业绩创新高。2016年7月起国内百草枯水剂全面禁用导致作为替代品的草铵膦供不应求,2017年价格涨幅达28.5%,公司业绩弹性扩大。公司草铵膦扩产项目现已全部完成,产能从3000吨/年增至5000吨/年,新增项目奠定公司未来进一步增长驱动力。公司发行可转债募集资金8.52亿元,预计在四川广安地区建设10000万吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目,项目在2019年前后逐步投产,奠定公司未来业绩进一步上升驱动力。

金禾实业(002597):甜味剂行业龙头,传统化工业绩高增长公司业绩弹性进一步扩大。基础化工产品价格大幅上涨,如双氧水、合成氨、浓硝酸等。另外,新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。此外,公司拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。

行业推荐评级及投资方向:化工行业面临的宏观经济环境平稳,近四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业,迎来供求平衡临界点,价格弹性大。布伦特原油价格中位运行,受益于环保政策趋严,多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平,处于历史库存低位,行业景气度显著改善。另一方面,行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域需求的拉动,行业整体盈利能力继续改善,维持行业“推荐”评级。

风险提示:相关政策落地不及预期;同行业竞争加剧风险;项目进展不及预期,产品价格大幅下跌。