美晨生态:业绩符合预期,订单饱满保持续高增

汽配业务稳步增长,园林业务订单饱满。1)公司预计2017年业绩达5.8-6.5亿元,同增30%-45%,归母扣非净利5.7-6.3亿,同增26%-41%,其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增81%/43%/50%/-2%-31%,公司业绩符合我们的预期(6.4亿元),业绩稳增主要系园林业务稳步增长、零部件市场受益国内重卡及工程机械市场产销量大幅提升、乘用车市场稳步增长。2)2017年汽车产量同增3.2%,重卡产量同增42%,未来公司传统汽配业务有望稳步扩张。3)2017年末子公司赛石园林在手订单达56亿元,是2016年园林业务营收的2.8倍,订单饱满保障园林业务未来高速增长。4)2017年公司与多地政府开展大量文化旅游园林项目,建立深度战略合作伙伴,2018年1月公司再签20亿贵州生态城市开发项目、6亿新疆风景区项目框架协议,未来文旅园林项目或成新增长极。

行业高景气度+资金面无忧,静待预期扭转。1)现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气度。2)市场担忧利率上行,公司资金面趋紧,公司应收账款周转天数仅72天,处于行业较优水平,项目质量佳、下游议价能力强,利率上行对公司影响有限;Q3公司在手货币资金5亿元,11月发行4亿公司债,12月7亿可转债获证监会受理,资金面无忧。3)目前PPP板块估值承压,我们认为现阶段监管强化力度趋缓,政策支持民企PPP决心不改,静待3月末项目库整理结束,PPP板块估值有望恢复。4)2018年2月1日,公司收盘价14.19元,对应2018年PE仅12倍,低于公司第一期员工持股价(15.6元),呈现低估值高安全边际。

投资建议

我们维持买入评级,预计公司2017/2018年EPS为0.79/1.17元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值25/17倍。

风险提示

存货减值风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。