山西汾酒:改革或再加速,产品线齐发力

改革或再加速。汾酒集团持有山西汾酒股权比例高达69.97%,这也导致不少投资人担忧山西汾酒的改革能否实现制度、体系的重塑。汾酒集团本次拟转让山西汾酒股权,引入战略投资者,也是希望从根本上推动山西汾酒加速改革,实现制度、体系的转变,应可以缓解投资者的这种担心。

产品线齐发力共同推动17年营收快速增长。受益于次高端市场爆发式增长,汾酒青花系列产品17年增速超过40%,尤其是青花30年再次复苏,将成为公司18年最重要增长动力。汾酒20年批价在250-300间,定位与青花20年相仿,主攻山西省内,受益于山西省内消费升级,17年增速估计超过50%。老白汾10年因部分需求升级至汾酒20年,估计稳定增长。汾酒玻汾零售定价在40-60,其他全国性名酒厂在此价位段总体在退出,但玻汾17年再次高速增长,增速或超40%。

下调17年EPS预测。考虑青花30年增速超预期,我们上调17年营收增速假设至40%,但这也可能导致费用前置投放,故下调17年EPS预期值约10%至1.07元,预计17-18年EPS为1.07、1.75元,同比增约53%、63%,动态PE61、38倍。

清香王者,维持“推荐”评级。汾酒是中国白酒三大香型之一清香型白酒龙头,品牌底蕴足以支撑其在全国高端、次高端白酒市场参与竞争,且山西省根据地市场牢不可破。公司如能从根本上改革文化、制度、体系,则未来成长空间仍大。静态估值虽偏高,但18年仍有望高速增长,维持“推荐”评级。

风险提示:茅台、五粮液批价下行挤压次高端市场;渠道库存周期反转。