17河钢集MTN014发行点评:中票余额近上限,流动性靠信贷

发债基本情况:地方国有企业河钢集团有限公司于2017年9月13日发行一般中期票据17河钢集MTN014,拟发行规模15亿元,期限5年,主体及债项评级均为AAA,债券将于9月18日上市,2022年9月15日到期。

发行人信用资质:中等偏强

盈利和现金流向好。发行人的营收与利润主要来源于冷轧、涂镀等钢铁板材的生产销售。上游方面,全球铁矿石市场供大于求,价格指数持续低于钢材价格,同时发行人与主要供应商签订焦炭长期协议,可一定程度上减少焦炭价格上涨的影响;下游方面,地产、基建等仍保持较高增速,且发行人规模较大,产量受产业政策影响相对不大,因此预计收入和利润下滑的概率较小。发行人盈利的增长带动了经营现金流的增长,近年来发行人不存在现金流缺口,且预计2017年投资需求较2016年有所减少,现金流状况或将向好。

中票余额接近上限,短期还款压力依靠信贷融资。发行人负债结构中短期负债较多,其中未来一年内到期债券的规模约300亿元,对流动性构成一定压力。目前,发行人的货币比率仅为0.23,考虑可变现资产后货币比率仍不足0.6,且发行人的中票余额接近规模上限,预计未来将更多依赖于银行信贷融资。发行人受省级国资委直接控制,融资中四成以上来自银行信用借款,且授信额度较大,总体外部支持较强,可以对发行人短期流动性提供支撑。

发行人信用利差略低于行业平均水平。目前发行人剩余期限2.47年的存量债券17河钢集MTN001的信用利差为100.5bps,略低于同评级同行业相近期限的行业利差104bps。

风险提示:钢材价格波动对发行人盈利有较大影响。