信用债周报:短期仍受制约,投资价值渐显

一级市场,本周信用债总发行量与上周基本持平,但偿还量减少,净融资额小幅回正。本周信用债总发行1305.2亿元,总偿还1237.5亿元,净融资67.7亿元。具体而言,企业债和中票发行量有所上升,金融债(证金债除外)、公司债、短融和定向工具发行量降低。公司债和企业债净融资额增加,短融净融资额处于负值区间,但绝对值明显减少,推动信用债整体净融资额回正。发行利率方面,本周信用债平均发行利率多数上涨,其中中票发行利率下降18bp,公司债、企业债、短融分别上升9bp、3bp、35bp。

二级市场,本周信用债交易成交量上升;收益率多数下行,短期品种表现优于长期品种,高等级品种表现优于低等级品种。本周信用债市场交投活跃度有所回升,合计成交量为3414.12亿元,比上周增加51.56亿元。本周金融债(不含证金债)、公司债和中票成交量较上周上升,但企业债和短融交投清淡,成交量较上周回落较大。短期债券品种收益率明显下行,中长期品种收益率亦多数下行,但幅度较小。信用利差和期限利差均走扩。

本周债市有所回暖,主要是因为央行超预期提前重启28天逆回购呵护市场、月初机构交投较为活跃,以及海外债券收益率走低传导至国内。短期来看,债券市场仍然受到多方因素的制约:其一,央行“削峰填谷”的货币政策操作下,流动性紧平衡难改,新增资金有限,债券供给压力将逐步显现;其二,当前信用利差和期限利差依然较低,对信用风险和流动性风险保护不足;其三,8月PMI数据好于预期,CPI受到食品价格推动而显著回升,PPI则在供给侧改革及环保限产的影响下明显反弹,从基本面看趋势性机会难觅;其四,公募基金及ICO新规引发新一轮监管忧虑。

不过,我们仍然倾向于看好信用债市场中长期的投资机会。主要原因在于,其一,从当前5年期企业债收益率接近贷款加权平均利率,1年期企业债收益率超过1年期贷款基准利率的现状来看,信用债对于银行资金的配置仍然具备一定的吸引力。其二,当前经济基本面的企稳与温和改善,叠加供给侧改革的政策效应,极大地改善了发债主体的盈利状况,从2017H1上市公司中期业绩反映的特征来看,大部分行业出现了利润增速改善的势头,这都有助于信用债整体风险溢价的降低。但值得注意的是,金融去杠杆、供给侧改革与近期环保限产等政策的推进可能给中小型企业带来一定的压力,短期仍需高度关注局部信用风险暴露的情况。