传媒行业深度分析:中报基本符合预期,关注板块增量逻辑

全行业营收及净利润增速较去年同期及2016年均放缓。根据申万行业分类,传媒行业2017上半年整体营收同比增速19.34%,归母净利润同比增速19.82%,较2016年上半年及全年有所下降;但细分子行业的数据差异较大,文化传媒、营销传播、互联网传媒2017上半年营收同比增速分别为5.23%、22.49%、37.28%,归母净利润同比增速分别为17.59%、18.55%、24.50%。

影视动漫子板块的收入及利润增速基本匹配。2017上半年影视动漫板块实现营收308.10亿元,同比增长12.61%,归母净利润51.79亿元,同比增长12.86%,扣非归母净利润43.33亿元,同比增长16.72%,增速均较去年同期有明显下滑。剔除因并表(中南文化、北京文化)及重要经营变化(东方网络土地转让收入、长城动漫上年度营业外支出过高)导致营收、净利润变动幅度过大的标的,影视动漫板块营收291.71亿元,同比增长11.32%,归母净利润48.77亿元,同比增长10.12%,增速均较去年有小幅下滑。

游戏子板块的营收及利润增速持续靓丽。2017上半年游戏板块实现营收307.74亿元,同比增长21.37%,归母净利润74.18亿元,同比增长40.46%,扣非归母净利润64.37亿元,同比增长38.79%。游戏板块保持中高速增长,其中营收增速低于归母净利润增速主要由于游戏标的中转型标的较多,转型标的传统业务营收拖累整体板块增速。若剔除并表标的,游戏板块营收及净利润保持稳定增长,其中2017年上半年营收139.07亿元,同比增长9.25%,归母净利润30.67亿元,同比增长13.41%。

教育子板块的利润增速略低于营收增速。2017上半年教育板块实现营收381.29亿元,同比增长3.82%,归母净利润39.66亿元,同比增长26.15%,扣非归母净利润31.02亿元,同比增长8.15%。营收、归母净利润增速差异较大主要由于部分公司上半年将毛利率较高的教育业务并表。如剔除因并表(盛通股份、开元股份等)及重要业务变化(长江传媒缩减贸易业务规模、皖新传媒处置物业资产带来大量长期资产处置利得)导致营收、净利润变动幅度过大的标的,教育板块业绩保持稳定增长,利润增速略低于营收增速,其中营收257.58亿元,同比增长8.54%,归母净利润24.33亿元,同比增长5.58%,增速均较去年有小幅下滑。

营销子板块营收及利润增速基本匹配。2017上半年营销板块实现营收440.38亿元,同比增长19.23%,归母净利润45.36亿元,同比增长20.73%,扣非归母净利润38.61亿元,同比增长28.91%。___________营收与净利润增速匹配,但低于2016年同期,主要由于分众传媒2016年4月完成借壳,对行业整体营收及利润体量影响较大。如剔除因并表(深大通、思美传媒)及特殊经营因素(华扬联众应收账款回收力度加大)导致营收或净利润变动幅度过大的标的,板块营收及归母净利润增速分别为19.04%、16.08%。

出版子板块持续保持稳定增长。2017上半年出版板块实现营收176.96亿元,同比增长8.16%,归母净利润18.19亿元,同比增长3.57%,扣非归母净利润14.80亿元,同比增长11.95%,板块整体保持业绩稳定增长。

广电子板块利润增速低于营收增速。2017上半年广电板块实现营收296.63亿元,同比增长11.33%,归母净利润37.72亿元,同比下降4.88%,扣非归母净利润29.81亿元,同比下降2.29%。

基于我们5月初策略报告《关于传媒板块,市场到底在担心什么?》,传媒板块PE 估值、机构持仓见底已达成市场共同认知;5月以来板块指数表现相对平淡(上证指数、深证成指、创业板指、传媒(中信)指数分别上涨4.03%、2.56%、-4.77%、-5.69%),但子板块分化明显,游戏子板块表现优于其他子板块。

传媒板块底部起涨,在5月策略报告的基础上,我们将推荐逻辑迭代更新:游戏子板块前期涨幅受益于板块内个股普遍靓丽的年报、一季报业绩,从全年预期来看,业绩有望全年持续靓丽,结合产业基本面等因素,我们对游戏产业逻辑、推荐标的均有更新;从边际预期角度,精品剧子板块的业绩预期、教育子板块的政策预期、教辅教材的量价提升逻辑均是下半年的增量逻辑;此外,营销子板块分化、电影子板块基本面改善的预期下,预计将呈现部分个股行情。