基础化工行业:供需持续改善,景气仍处上行通道

供需持续改善,景气仍处上行通道:在有效产能减少、需求稳步增长的背景下,PVC行业供需缺口持续改善。PVC价格(华东地区电石法均价)从2015年年末开始探底回升,2016年达到阶段高点8400元/吨后回落,17年8月底回升至7440元/吨,较2015年低点反弹约45%。

PVC价格的持续上涨和落后产能的退出,提高了企业的开工率和盈利能力,相关企业近年来毛利率提高较大。

供给分析:有效产能回落,西北企业效益显著:受环保压力和供给侧改革影响,国内PVC名义产能自2013年后开始回落,2014-2016年淘汰落后产能338万吨,总回落6%;大量产能停产、检修,行业实际有效产能1800~1900万吨,回落约25%。落后产能淘汰主要集中在中东部地区,西北地区在政策引导和成本优势下产能进一步集中,煤电一体化成为西北地区典型模式。同时拥有丰富煤炭、石灰石、原盐资源和低用电成本的内蒙、新疆地区产能增长明显,分别上升至430万吨和374万吨,合计占比上升至29%。我们认为,凭借一体化的产业链、有利的成本优势等,西北地区PVC产能将具有更有利的优势。

需求分析:内外需求向好,有望继续推动PVC消费持续走高:国内出口量近年持续攀升,净出口量由负转正,今年前五个月累计出口58万吨,同比增长12%。长期看,国内电石法的成本优势、国外产能退出、品质和工艺的改善有效支撑了PVC出口量的持续上升。今年1~5月,房屋新开工面积累计同比上涨9.5%,而PVC行业通常滞后房地产行业6个月,新开工面积的继续上升有望带动国内下半年至明年初PVC需求的回升。整体来看,内外需求的向好,有望继续推动PVC消费的持续走高。

企业盈利改善,关注弹性标的:PVC价格的上涨与价差的持续扩大,普遍提高了相关企业PVC项目的盈利能力。我们推荐产能最大的中泰化学、业绩弹性最高的新疆天业;另外建议关注产业链一体化,毛利率较高的鸿达兴业、综合成本最低的君正集团。

风险提示:落后产能淘汰进程不及预期、国内需求回升不及预期等