金斯瑞生物科技:业绩高速增长,看好工业酶与CAR-T研发未来

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入6340万美元,同比增长19.3%,毛利润达4290万美元,同比增长19.5%,归属上市公司股东利润达1498万美元,同比增长13.5%。EPS为0.88美分。

生命科学服务业务维持高速增长,工业酶业务增长迅猛:1)公司主要业务-生命科学服务业务实现营收5302万美元,毛利3761万美元,同比分别增长19.6%和22.1%。随着全球医药及生物科技领域研发经费的不断提高,我们预计公司生命科学服务业务仍将维持较高速度增长。2)工业酶业务实现营收467万美元,毛利152万美元,同比分别增长235.7%和650.0%。工业酶为公司2014年开始介入的新业务,为公司将来重要发展方向。公司在菌种构建及培育环节具有研发技术优势,同时2016年收购济南诺能生物51%的股权并扩建生产工厂补足生产能力短板。工业酶市场大,我们预计公司将会发挥技术优势开拓市场,维持工业酶业务的高速增长。

CAR-T细胞疗法成果喜人,公司计划2017年底提交美国IND。子公司南京传奇生物科技在2017年6月美国临床肿瘤学会年会(ASCO)公布了CAR-T疗法在多发性骨髓瘤治疗上的优异成果。1)公司在研CAR-T药物是一款靶向BCMA(B细胞成熟抗原)和CD38的双靶点CAR-T疗法。BCMA是CD19之外CAR-T中最有希望的靶点之一;2)公司公布的结果显示35名复发性或耐药性多发性骨髓瘤患者(平均已接受过3种疗法治疗)参与的临床试验中,该疗法的客观缓解率为100%。在最早的19名患者中,14名达到了严格的完全缓解,5名部分缓解,并且5名接受治疗超过1年的患者依旧处于完全缓解期;3)同样重要的是,公司数据显示该疗法有较好的安全性。4)主要竞争对手Bluebird虽然入组病人质量(平均已接受过7种治疗方案)及剂量设计方面优于金斯瑞,但是金斯瑞的病人数接近Bluebird两倍,并且试验结果更好。

估值与评级:鉴于公司计划推进CAR-T细胞疗法的研究,我们预计公司未来三年的研发费用支出会有较大幅度的增加,据此预期公司17/18/19年度净利润分别为29/32/33百万美元,EPS分别为1.7/1.9/2.0美分(即0.133/0.146/0.152港元)。按照生物科技企业平均估值(PE25~40),我们给予公司2017年32倍P/E,对应每股4.3港币,另外参考美国CAR-T疗法估值,我们给予公司CAR-T疗法每股估值1.5港币,合计每股5.8港币。维持“增持”评级。

风险提示:汇率波动风险;行业竞争或导致公司订单数量增速不及预期;CAR-研发及工业酶项目进展或不及预期。