中炬高新:盈利水平持续提升,利润加速增厚可期

1H17营收同比+21.1%,归母净利同比+47.5%,综合毛利率39.1%,同比+2.3pct,提升幅度较大。

1H17业绩高增长,渠道消化良好:公司1H 营收、归母净利润高增长,美味鲜贡献最大,收入同比增22.2%,产品综合毛利率、净利率分别达39.5%、15.2%,同比提高2pct、2.2pct。2Q 增速放缓,原因主要在于年初渠道预计美味鲜会紧随海天提价,因而提前备货导致渠道库存相对较高,从Q2美味鲜收入同比增约12%看,渠道库存消化较为良好,预计下半年回归较快增速,全年看调味品收入有望增20%。

毛利率提升幅度大,未来生产、管理效率进一步提高增厚利润:调味品1H17毛利率提升至39.5%,同比增2pct,净利率15.2%,同比增2.2pct,创历史最佳成绩,随着美味鲜深入推行厨邦智造及阳西基地投产,生产效率进一步提高,规模效应已显现。对比海天酱油较低的吨成本,未来中炬毛利率仍有提升空间; 2Q17管理费用率8.8%,同比降3.1pct,主要由于研发支出同比-26.7%。随着信息化建设推进,未来管理费用率有很大压缩空间。生产效率、规模效应的提升+费用端管控有望持续增厚利润。

短期前海问题无须过度担忧,看好中长期投资价值:随着餐饮回暖,消费升级,调味品景气度高,行业集中度进一步提高,公司作为龙头之一将受益于行业整合机遇,从盈利和成长角度看均属优质标的。短期前海人寿问

题我们认为无需过度担忧,目前董事会换届仍在讨论,定增法案或将调整,

公司仍积极推进。定增后转为民企机制灵活,股权激烈、外延并购均可期,将促使公司效率提升、规模扩张。

盈利水平持续提升,2H17利润加速增厚,“推荐”:作为调味品行业龙头之一,受益于行业高景气度+集中度提升叠加公司自身生产效率、规模效应和管理效率的提升,公司营收和净利或将维持高增长,我们上调17、18年EPS 预测7%、15%至 0.62、0.78元,同比增37.0%、24.9%,对应动态PE34、27倍,维持“推荐”评级。

风险提示:调味品增长低于预期与实际控制人变更存在不确定性。