海能达:营收增长稳健,长期发展动力足

营收增长稳健,符合预期。上半年公司营收18.36亿元,同比增长45.68%;归母净利润0.18亿元,同比下降41.37%;EPS为0.01元,同比下降50.00%。公司营收增长主要得益于数字产品销售收入快速增长,上半年数字产品销售收入13.46亿元(不含赛普乐),同比增长41.06%。净利润下滑主因是研发费用、销售费用增长以及季节性波动影响。

中标多项国家级项目,外延并购协同效应显著。2017年上半年,公司中标多项国家级项目,PDT方面签订了深圳、厦门公安局PDT项目;DMR方面中标菲律宾国家警察、四川甘孜林业通信系统建设项目;Tetra产品线中标并签署了安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同、2017年FIFA联合会杯及2018年FIFA世界杯Tetra通信网络建设项目,并在国内轨道交通等行业取得突破性进展,中标多条地铁线路专网通信系统项目。此外公司完成了对赛普乐的收购,大幅提升公司在Tetra领域的技术实力和市占率;对诺赛特的收购进展顺利,诺赛特拥有的多年卫星地面终端行业经验将与公司专网产品结合,协同效应显著。

研发创新能力持续提升。公司目前员工40%为技术研发人员,并持续将每年销售收入12%投入研发,2017年上半年公司研发投入4.13亿元,同比增长94.27%。产品方面,公司推出和发布多款防爆终端和高性价比商业终端,持续保持和加强现有窄带产品的竞争优势;下一代宽带产品的研发进度顺利,宽窄带终端产品顺利发布并实现商用;宽带系统产品在多个城市完成部署;加速Mesh产品的开发和产品化;融合多媒体调度、第三代指挥中心、可视化指挥调度等技术研发进度稳健。

盈利预测及投资建议:公司是专网领域的“华为”,是全球少数能同时提供领先的PDT、DMR、Tetra全系列产品及解决方案的企业。预计公司17-19年营收分别为53.76亿元、81.47亿元和124.23亿元,归母净利润分别为7.16亿元、10.02亿元和14.77亿元,EPS分别为0.41元、0.57元和0.85元,动态PE为36倍、26倍和17倍,维持“增持”评级。

风险提示:数字产品进展不及预期;国外市场开拓不及预期。