中国中车公司点评:看好中国标准动车组潜在放量,城市轨道交通装备发展迅速

2017中报显示,公司实现营业收入887.2亿元,同比-5.9%,归母净利润36.7亿元,同比-23.4%。综合毛利率22%,同比-1.1pct,略有下降。三费费率15.1%,同比+0.6pct,保持相对稳定。分项看,销售费用费率3.2%,同比-0.2pct,主要是预计产品质量保证及海外费用减少所致;管理费用费率11.2%,同比+0.6pct,变动幅度不大;财务费用费率0.7%,同比+0.2pct,主要是汇兑损失增加所致。

分业务看,铁路装备业务和新产业均有所下滑,城市轨道交通发展快速。铁路装备业务营收424.2亿元,同比-11.1%,占总营收47.8%,比例同比-2.8pct,毛利率24.4%,同比-2.1pct,主要是产品结构变化,交付量下降所致,其中机车业务收入82.2亿元,占去年全年66%,客车业务收入19.7亿元,占去年全年24%,动车组业务收入207.0亿元,占去年全年28%,货车业务收入115.2亿元,超过去年全年水平109亿元;城轨与城市基础设施营收135.6亿元,同比+35.3%,占总营收15.28%,比例同比+4.6pct,毛利率17.5%,同比+1.9pct,保持快速发展;新产业营收209.5亿元,同比-15.5%,占总营收23.6%,比例同比-2.7pct,毛利率27.9%,同比+0.8pct,主要是风电装备本期交付量减少所致;现代服务营收117.8亿元,同比+0.9%,占总营收13.3%,比例同比+1.0pct,毛利率+8.3%,同比+1.0pct,基本保持稳定。分地区看,中国大陆营收799.7亿元,同比-6%,占比90.1%,国际板块营收87亿元,同比-4.5%,占比9.9%,二者营收占比与去年同期相比基本保持稳定,公司上半年再获波士顿、洛杉矶、费城等地地铁车辆或客车车辆订单,成功中标加拿大蒙特利尔双层客车、马来西亚动车组等订单,国际化经营实力不断增强,产品已经出口到全球102个国家和地区。

中国标动采购预期大幅放量,城市轨道交通发展迅猛。据中车公告,其母公司中车集团于8月21日与中国铁路总公司签署战略合作协议,双方计划采购时速350公里中国标准动车组500组,实际采购数量以采购合同为准。我们预测2017-2020年年均动车组需求400列左右,预期今年公司可移交350列,低于预测均值,明年超预期可能性较大。同时,中铁总已经对高铁提速完成论证,2017年国庆前首先将京沪高铁最高时速提高至350公里,车速的提升势必增加零部件的耗损,增加后服务市场空间,催生动车组车辆加密的新需求。另外,2016年全国城轨竣工里程535公里,公司移交车辆4962辆,预计今年新通里程可能达到接近1000公里,估算移交车辆在6200辆以上。

盈利预测与投资评级:预测公司2017年机车、货车周期性回暖,动车组移交在350-400列之间,城轨车辆同比保持快速增长,新产业和现代服务业发展平稳。估算2017-2019年EPS为0.44/0.48/0.52元,对应PE 23/21/19,维持“增持”评级。

风险提示:动车组招标和海外业务拓展不及预期。