三全食品:2Q17营业利润同比增74%,延续反转之路

三全食品公布17年中报,1H17实现营收28.4亿,同比增12.3%;归母净利0.73亿,同比增16.7%;每股收益0.09元。测算2Q17收入11.5亿,同比增10.4%;归母净利0.46亿,同比增6.7%;每股收益0.06元。公司预计1-3Q17归母净利润同比增0-30%。

2Q17营收同比+10.4%,营业利润同比73.7%,基本符合预期;归母净利同比增6.7%,略低于预期。

收入维持较快增长,全年有望实现10-15%增速:公司自2Q16已连续5个季度营收增速维持在10%上,营收推动力体现在:1、渠道调整效果显现,经销商占比超50%,且动力加强;2、产品结构升级,公司在产品创新上走在行业前列,儿童水饺及私厨、炫彩等产品系列均为行业首创,且渠道改革提升高端产品在经销商体系的渗透率。3、龙凤并表不利因素已消除,产品线完成整合,销售独立,现已实现扭亏为盈,往后看双品牌发力,有望进一步提升公司市占率和影响。

面点及其他、汤圆增速快,各产品线毛利率略升:分产品看,1H17面点及其他、汤圆、水饺收入同比增速较快,分别为18%、16%、10%,其中高端品炫彩小汤圆、儿童水饺增速较快,粽子或受产品抽检影响收入降4%但体量较小整体影响不大。各产品线毛利率均略有提升,一定程度上受益于年初以来猪价下滑。鲜食业务亏损收窄,估计亏约1000万,未来食品工业化符合中国消费趋势,鲜食值得期待。

营业利润、利润总额增74%、31%,利润率拐点已过:1H17营业利润、利润总额分别增93%,37%,2Q增74%、31%;行业竞争现趋缓迹象,2Q销售费用率降1.4pct;管理费用率略增0.5pct,因1500万股权激励费用确认;净利率4%,降0.1pct,受递延所得税资产转回同比增加影响较多。因2Q16利润基数大,是16利润大季,17年利润弹性体现在其他季,下半年尤为明显,全年看营收较快增长+产品结构升级+费用率下降,三全延续反转之路。

盈利预测:维持17、18年盈利预测不变,预计17-18年EPS0.12、0.26元,同比增152%、113%,动态PE71、33倍。三全不利因素基本已消除,行业竞争趋缓、渠道调整效果显现、龙凤整合完毕。

未来营收或将保持较快增长,高端产品继续发力,三全龙凤双品牌进一步提升份额,鲜食业务值得期待。公司业绩增速持续回暖,反转之路越走越好,维持“强烈推荐”评级。