凯撒旅游事件点评:主业稳健发展,投资收益助推业绩同比大幅提升

事件:

公司公布半年报:上半年实现营收34亿元,同比增30.8%;实现归母净利润1.3亿元,同比增136.1%;实现扣非后归母净利润7367万元,同比增20.7%;EPS为0.17元。公司非经常性损益主要来源于转让嘉兴基金带来的5868.5万元投资收益及286万元政府补助。

其中Q2实现营收17.8亿元,同比增30%;实现归母净利润1.1亿元,同比增172.9%;实现扣非后归母净利润5026万元,同比增17.4%。

投资要点:

旅游业务稳健增长,批发业务占旅游收入比重同比提升5PCT。公司上半年实现旅游业务收入29.2亿元(同比增31.7%),贡献总收入85.6%比重;旅游业务实现净利润6881.5万元,同比增89.4%。其中出境零售、出境批发和企业会奖业务分别贡献旅游业务收入比重为67%、20%和13%,去年同期三者的贡献比重分别为74%、15%和11%。相较去年同期,公司出境批发业务贡献旅游收入比重同比提升5PCT,公司旅游零售和批发业务结构逐渐趋于协调发展。

批发和会奖业务收入增速较快,旅游零售业务收入增速平稳,板块整体毛利率略有下滑。具体看,公司出境零售业务实现收入19.6亿元,同比增19%;出境批发业务实现收入5.8亿元,同比增73.5%;企业会奖业务实现收入3.8亿元,同比增62.5%。公司出境零售业务实现平稳增长,出境批发和会奖业务同比增速较快。毛利率角度看,旅游服务业务综合毛利率为13.85%,同比降0.44PCT。具体看,出境零售、出境批发和企业会奖业务的毛利率分别为16.33%、5.84%和13.17%,同比分别升0.58PCT、升0.27PCT和降3.19PCT。在出境行业客流整体增速相对低迷情况下,公司出境批发和出境零售业务收入和毛利率同比双双持续提升,侧面体现公司强劲竞争力。

配餐业务平稳发展。公司配餐业务实现收入4.76亿元(同比增26.2%),贡献公司收入的14%比重。其中航空配餐和铁路配餐的贡献收入比重分别为84%和16%。其整体毛利率为44%,同比降2.42PCT,发展相对稳健。

销售和管理费用率同比下降,财务费用同比提升较快。公司销售、管理和财务费用分别为2.9亿元、1.45亿元和4520万元,同比分别增22.6%、14.9%和83%,占营收的比重分别为8.6%、4.3%和1.3%,较去年同期占营收比重同比分别降0.58PCT、降0.59PCT和增0.38PCT。公司上半年销售期间费用率为14.19%,同比降0.8PCT,主要源于销售费用率和管理费用率的下降。但受融资成本增加影响,公司财务费用同比增2050万元。

产品不断升级,加大“一带一路”沿线旅游资源开发及高端、定制、游轮、奥运等特色旅游产品投入。公司深入发掘丝路旅游资源,旅游产品覆盖了“一带一路”沿线的近60个国家,此外加大新、奇、特、高旅游产品及私人订制产品的研发力度,以满足更多游客需求和提升高端服务品牌形象。公司在游轮市场占有率进一步扩大,今年上半年其极地游轮业务占全国的市场份额为31.9%,推出的游轮环球产品及环游中国等产品获得了市场热烈反响。公司在体育旅游领域继续加强优势,成为2018年冬奥会大陆区独家票务代理商及中国奥委会和中国体育代表团接待服务类供应商,并将观赛产品延伸至NBA等顶级赛事。公司产品不断更新升级,有利于满足更多客户需求,对于提升品牌影响力和毛利率意义重大。

盈利预测和投资评级:公司主业稳健增长,旅游零售和批发业务收入和毛利率均稳健提升,显示强劲竞争力。公司产品不断更新升级,此外拥有海航集团提供的航空和旅游产业链背景支持。持续看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。暂不考虑非公开发行影响,预计公司2017和2018年EPS分比为0.41元和0.48元,对应PE分比为31倍和27倍,维持买入评级。

风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;经济低迷;定增进度低于预期;财务费用提升和关联交易风险。