航发动力:再融资获核准,动力航母将起航

2.我们的分析与判断

(一)再融资获批,轻装上阵再起航

公司拟31.98元/股向10名对象发行约3.13亿股,募资100亿,用于偿还金融机构借款本息并补充流动性。再融资方案从过会到核准仅用了40天,大幅超出市场预期。我们认为随着再融资方案的顺利实施,公司将轻装上阵,发展有望重回快车道。首先,公司目前资产负债率较同行业明显偏高,本次募资有望明显降低公司资产负债水平,助力公司可持续健康发展。其次,公司所处行业为高技术密集型和资金密集型行业,本次募资将有效缓解公司资金压力,降低利息支出,进而提升公司盈利水平。

(二)航空发动机绝对龙头,市场空间广阔

公司作为中国航空发动机行业的龙头企业,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,是国内龙头企业之一。《中国制造2025》规划将航空发动机列为“大力推动重点领域”。《“十三五”规划纲要》中,航空发动机及燃气轮机项目被列入“科技创新2030--重大科技项目”序列。根据中商情报网预计,2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2 万亿元,市场空间广阔。我们认为随着2016年航空发动机及燃气轮机重大专项的落地,公司有望乘势而上,成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。

(三)公司将受益于央企混改和院所改制进程

中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。此外,作为央企二级企业,在混改的大潮下,公司通过探索不同的实现方式,未来有望受益。

3.投资建议

假设再融资年内完成,备考总股本为22.62亿股。预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS约为0.46元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE约65x、49x和22x,维持推荐评级。

风险提示:国企改革不达预期的风险