2017年7月份宏观经济月度分析:经济反弹将渐入尾声

引读

7月份工业、投资、消费、进出口增速均有所回落。工业扩张放缓,大体回到4-5月份水平;投资整体回落,制造业投资下滑幅度较大,房地产投资降至新低,但基建投资继续起到支撑作用;消费略有下滑,但相对最为稳定;外需放缓导致出口回落,原材料进口规模收缩;通胀维持温和上升;各渠道表外融资大量转移至表内,直接导致贷款投放加速。依靠基建和房地产支撑的这一轮经济反弹将渐入尾声,预计下半年回落至6.7%左右,但大幅下行的风险较小。

工业增加值回落,电力钢铁行业增速提升

7月份规模以上工业增加值同比实际增长6.4%,回落1.2个百分点,季调环比也是年初以来最低水平,反映工业生产扩张有所放缓,与月初公布的制造业PMI和生产指数的回落互相印证。制造业国内外订单扩张速度均有下降,产成品和原材料库存双降导致制造业需求降低,成为拖累工业增加值整体增速的主要原因。钢铁、电力行业增加值增速提升,钢材价格大幅上涨带动钢铁行业生产扩张,高耗电行业产品产量增加和夏季空调用电需求旺盛拉动发电量增长。7月工业增速大体与4到5月份相当,仍显著高于2016年整体水平,因此亦不必过度悲观,预计在惯性作用下三季度增速基本稳定,略低于二季度水平。

投资增速下滑,基建独力支撑

1-7月份全国固定资产投资同比增长8.3%,回落0.3个百分点,为今年新低。制造业投资增速回落幅度较大,上中游原材料价格大幅上行但未能有效传导至下游工业品价格,压缩下游企业利润,同时不温不火的终端需求也难以提升制造业对投资的吸引力;房地产开发投资回落至今年新低,楼市调控政策趋严逐渐通过销售传导到投资;基础设施建设投资尽管小幅回落但仍维持相对高位,对整体投资起到有力支撑作用,但持续高增长对财政带来的压力也不容忽视。

消费增速相对稳定,汽车与地产相关消费回落

7月份,社会消费品零售总额同比名义增长10.4%,回落0.6个百分点,但基本与上半年平均增速相当,维持在10%上方,是各指标中相对最稳定的一个,仍然对宏观经济整体起到压舱石的作用。汽车类消费增速从高位回落1.7个百分点至8.1%;石油及制品类消费增速回升1.4个百分点至5.6%;受地产带动的家具和建材增速出现回落。

对美欧韩出口放缓,铁矿砂原油进口收缩

7月份出口增速出现回落,但低于上半年平均增速仅约0.9个百分点,尚不能确认出口进入趋势性下行。先行指标出现一定分歧,7月PMI新出口订单指数回落1.1个百分点至50.9,外贸出口先导指数提升0.4个百分点至41.9,后续有待进一步观察。对美国、欧盟、韩国出口增速下降幅度较大,对总体出口增速造成拖累;对东盟、日本和香港出口增速回升。在发达经济复苏情况继续向好的情况下,三季度出口暂不必悲观。进口下降幅度大于出口,为今年以来最低增速。一方面,7月份国内工业生产扩张放缓,降低了进口需求;另一方面,以进口为主要来源的原材料库存高企,企业通过进口进一步补库存意愿有所降低。7月份铁矿砂及其精矿和原油进口数量分别减少845万吨和137万吨,合计少进口20.7亿美元,占月度进口总额收缩规模的29.9%。

钢铁有色价格上涨带动PPI环比回升

7月份CPI环比略有上涨,符合季节性规律,但在基数抬升的情况下同比涨幅略有收窄。今年前7个月物价上升相对温和,预计在下半年工业生产扩张和经济增速略有回落的情况下,通胀继续维持温和上升,同比涨幅大概率控制在2%以内。7月份PPI环比上涨0.2%,同比涨幅5.5%,与上月持平,环比回升主要由于钢铁有色价格上涨。今年上半年PPI上涨速度较2016年下半年显著放缓,7月份由降转升,短期价格继续上行,但9月份后将进入基数高峰,预计三季度PPI相对稳定,四季度出现回落。

信贷和企业债共推升社融,融资工具多元化拉低M2

社会融资规模表现出超越季节的增长态势,贷款维持较快增速的同时企业债融资重新启动。在金融去杠杆和控风险大背景下,“表外融资”首度负增长,延续了二季度以来的回落趋势,各渠道表外融资大量转移至表内,直接导致贷款投放加速,但企业实际获得的融资净增长额要打折扣。M2同比增速继续下滑至新低,与社融走势分歧加剧,根本原因在于银行负债端的多元化导致M2难以有效覆盖银行资金来源,而形成社融的融资工具也未必增加M2派生规模;7月份财政集中缴款和贷方债发行导致财政存款激增,居民户和企业存款有一部分向财政存款转移,也对M2增速有一定影响。

总结

7月份,主要经济指标大多数出现回落,预示依靠基建和房地产支撑的这一轮经济反弹将渐入尾声。一是去年四季度开始的“补库存”逐渐放缓,导致工业扩张出现回落;二是随着房地产调控政策的延续,销售的下滑已经传导到投资,引起房地产投资增速回落,进而拖累固定资产投资增速;三是在金融监管加强背景下,债券融资和对实体支持的表外融资出现回落,同时货币供应增速也在放缓,这些因素对实体经济的影响在逐渐显现出来;四是外需出现一定回落,出口对经济带动作用有所减弱。尽管如此,对国内经济前景也不必过度悲观。上半年经济增长的良好势头在惯性上会有所延续,欧美发达经济体良好的复苏态势也为国内经济创造了相对有利的环境,从全年角度达到预定增长目标压力应该不大,大幅下行的风险较小,预计下半年经济增速回到6.7%左右。

风险提示:无。