长园集团:2季度业绩改善明显,三大业务板块齐发力

事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入30.9 亿元,同比增长27.5%,实现扣非后归母净利润2.3 亿元,同比减少5.1%。其中第二季度实现扣非归母净利润2.0 亿元,环比大增494.6%,同比增长25.3%。

二季度业绩改善明显:虽然公司一季度业绩表现不佳,但二季度开始正在逐步好转,符合我们此前预期。公司上半年毛利率44.6%,较上年同期增长2.9个百分点,主要原因是毛利率较高的智能工厂装备板块收入占比提升。公司的货币资金较为充裕,达到10.0 亿元,账上可供出售金融资产达到18.0 亿元。

现金流表观数据较差,但实质问题不大:公司经营性现金流为-3.2 亿元,同比减少201.4%,主因是智能工厂总包项目回款周期长,同时电力板块的主要客户国网和南网通常第四季度付款,因此公司历年来经营性现金流前三季度几乎都为负,第四季度转正。此外公司应收账款虽高达39.9 亿元,但同比增速(25.4%) 低于营收增速,且有34.2 亿元账期小于1 年,发生坏账的几率相对较小。

公司三费率增长较为明显,拖累公司当期业绩:报告期内公司三费增长幅度均超过同期营收增长率,拖累了公司当期业绩,其中销售费用3.7 亿元,同比增长47.1%,管理费用5.8 亿元,同比增长33.4%,财务费用1.2 亿元,同比增长159.0%。随着公司经营逐步稳定,三费率有望回归正常水平。

三大板块表现均亮眼,未来增长可期:(1)智能电网设备板块在与国网和南网保持合作的基础上国际直销业务推进体系化平台建设,印度、沙特等重点国家入网工作稳步推进,安哥拉和埃塞实现开局;(2)电动汽车相关材料及其他功能材料板块中长园华盛产能拓张稳步推进,华盛泰兴工厂三季度开始试产,届时将新增产能6000 吨,总产能达到8000 吨,公司预计长园华盛2017 年全年销售将同比增长40%。(3)智能工厂装备板块中长园运泰利订单增长40%左右,长园和鹰上半年收入同比增长366%,净利润同比增长410%。

盈利预测与投资建议。由于长园已在8 月12 日控股中锂,考虑中锂8 月份开始并表的情况下,预计17-19 年归母净利润为8.9 亿元、12.8 亿元、16.1 亿元(中锂17-19 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.5 亿元、4 亿元),对应PE 为25 倍、18 倍、14 倍。给予公司18 年22 倍估值,上调目标价至21 元,维持“买入”评级。

风险提示:中锂业绩或不及预期的风险、公司业务板块整合或不及预期的风险。