木林森:封装龙头利润大增100%

2017年中报归母净利润大增100%,封装龙头优势凸显。

报告期内公司销售收入36.24亿元,同比大增73%,归母净利润3.06亿元,同比大增100%。公司第二季度营收20.9亿元,同比增长65%,归母净利润1.74亿,同比大增70%,环比增长31%。公司上半年毛利率23.73%,同比提升0.7pct,公司作为封装行业巨头优先受益,营收及归母净利润同步高速增长,突显龙头强者恒强。

海外营收增速高达360%,并购LEDWANCE 协同效应初现。

公司海外营收3.86亿同比增长360%,占总体营收近11%。公司通过并购LEDWANCE 获得品牌优势,同时依靠自身核心产品灯丝灯、LED 灯管灯泡等性价比优势,顺利打开欧洲、美国及印度等市场,海外出口呈现加速扩大趋势。

LED 封装价格坚挺,持续扩产SMD 封装和灯具,营收快速增长。

LED 行业下游需求持续旺盛,2017年LED 封装价格保持坚挺,随着公司产能释放,市场占有率提升,公司营收持续增长。报告期内公司持续扩产封装和灯具产能,其中小榄SMD 项目达成93%,吉安SMD 项目达成76%,新余LED照明配套项目达成约12%。因此公司上半年SMD LED 营收25.44亿,同比增长83%,LED 应用产品营收6.68亿,同比增长104%。

上下游全产业链布局已成“森林”,打造全球LED 一体化航母。

公司持续加强LED 上下游资源配套,上游战略联盟多家LED 芯片领军企业,确保芯片安全供应。同时加强布局下游照明产业开拓,加快完成义务、新余等照明配套实施,并通过发挥LEDWANCE 高端品牌优势,积极开拓布局海外市场。公司不断加强全产业链配套能力,打造全球LED 一体化航母。

买入评级。

由于并购预案仍需证监会批复,预计明年开始并表。公司备考业绩,预计2017~2019年净利润664/1554/2068百万元,EPS 1.26/2.49/3.31元,对应PE 29.0/14.7/11.0X。考虑公司公开发行加配套融资不超过40亿,目前股价对应市值240亿,对应2018年PE 18倍,买入评级。

风险提示。

LED 行业景气度不达预期。