腾讯控股:靓丽财报,网游、媒体广告、支付均超预期

网游、媒体广告均超预期。

公司公布2017Q2财报,收入同比增长56%,净利润同比增长70%,均远超市场预期。PC客户端游戏收入同比增长29%至约人民币136亿元(我们此前预期15%),主要受益于《英雄联盟》及《地下城与勇士》)的强劲表现。手机游戏收入同比增长54%至约人民币148亿元(我们此前预期48%),主要受益于《王者荣耀》及《魂斗罗归来》、《龙之谷》。网络广告方面,第二季的收入同比增长55%至人民币101亿元。超我们预期的是媒体广告,收入增长48%(我们此前预期25%)至人民币41亿元。得益于腾讯视频服务的流量增长推动收入增长,以及腾讯新闻产品的信息流的发展。

微信用户19%的增长,带动视频、新闻、阅读等付费上量,支付与云计算继续保持超高速增长。

Q2公司微信月活跃用户数已经达到了9.6亿户,同比增长19%,以此推测,2017年Q3微信用户将突破10亿大关。海量用户带动了腾讯的视频、新闻、阅读、广告等多项业务的份额集中,为2017-2018年保持快速增长奠定了基础。支付与云计算务实现177%的收入同比增长,主要是线下商业交易的支付业务快速增长(美团点评及其他渠道的合作),可喜的是,毛利率进一步提升,这让我们预期2018年该业务将步入小规模盈利状态,2019年实现大幅盈利。

在乐观中关注政策的影响以及因为视频带来的毛利下降。

我们在乐观的预期中,紧密关注政策对腾讯的影响:一是游戏方面对于青少年儿童的可能政策,二是支付方面类似于网联结算公司的后续事宜。此外,公司连续两个季度,受到视频内容、带宽/CDN/服务器成本的抬升,导致毛利率下降,这影响了我们对明年毛利率稳定性的判断(目前判断今年全年49.5%,明年46.5%)。

投资建议与风险提示。

我们预期2017年、2018年公司的收入增速为56%、43%,净利润增速为62%、24%(扣除投资价值变动部分净利润增速为39%、35%),对应EPS分别为7.0、8.7元人民币,当前股价对应18年34x市盈率。由于公司为港股第一市值,应关注美联储后续缩表、加息带来的市场系统性风险。