中国国航:票价提升汇率超预期,上调盈利预测17%

延续差异化战略,供给限制利好客座率及票价:2017年1~6月,国内线客座率同比上升1.1pts,并且票价有连续超过5%的增长,保守预计全年国内线票价水平将同比增长3%,由于目前我国一线机场时刻紧张,预计国内市场量价仍将保持较高水平;国际线方面,下半年运力投放将缓慢回升,给国际线票价造成一定压力,1~6月客座率同比上升1.6pts,在继续消化15/16年高投放的背景下,预计全年票价水平下降幅度将缩窄至5%,目前国际航权已基本分完,国际线供给预计将受到限制,明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略,希望将国内市场的高客座率,转换为收益。旺季到来后,票价水平或有超预期可能。

油价汇率表现超年初预期,助力业绩大幅增长:近期油价较为低迷,布伦特原油价格持续在50美元/桶之下震荡,预计均价将低于年初55美元/桶的预期,大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动5%,中国国航2017年净利润敏感性为9.7%。另外,人民币表现同样利好航司业绩,人民币兑美元中间价自年初以升值超过2.4%,虽然中国国航正逐步削减美元负债比例,但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%,将利好公司业绩约4.2%。航空市场景气持续,叠加油价汇率超预期,我们预计2017年中国国航业绩将有超过40%的增长。

由于国内航空景气度持续维持高位,并且人民币升值幅度超预期,我们上调公司2017年归母净利润至98.8亿元,上调幅度17%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.78/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍。

公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质三大航中领先,将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。维持“买入”评级。