宏观专题:监管难转向的三大原因

在经过4、5月份的监管风暴,与6月份的风平浪静之后,市场有观点认为监管已经转向。我们认为从实体、金融与外围环境三个方面看,监管难言转向。首先,在实体经济方面,地产投资虽然趋弱,但全年仍有3%左右,考虑到价格因素后,投资需求趋弱更为平稳;工业利润尚处于高位,PMI依旧处于扩张区间,生产不存在快速下滑的风险;猪肉对CPI的拖累程度将在下半年减弱,CPI存在上行动能;M2增速虽然快速回落,但衡量实体经济融资的社融存量增速还略有上升,实体经济不会快速下滑。

金融去杠杆虽然初见成效,但仍然任重道远,也需要从更广的视角去理解金融去杠杆的重要性。我国资金链远超美日,而同业存单增速近期不减反增。同时,非金融企业部门的杠杆率依然在高位,实体部门还本付息率已经高于美欧次贷危机前的水平,并且接近巴西,都意味着中国实体部门高杠杆所造成的金融风险尚未得到充分释放,因为金融去杠杆初见成效就认为严监管将会转向的观点是站不住脚的。

从外围环境来看,一方面,当前美国金融周期上半场方兴未艾,劳动力市场接近充分就业,石油价格在下半年也存在上行动能,这些因素将支撑美联储的加息与缩表。与此同时,欧元区金融周期接近底部也会增强欧央行货币政策正常化的动机,在中美利率联动日益明显的背景下,美欧货币政策同时趋紧会边际上制约中国货币与监管放松的空间;另一方面,中国或将加速金融服务业的开放进程,在这种背景下,金融严监管有利于降低金融风险的无序释放的可能性。