2017年中期投资策略报告:正本清源,价值回归

中国经济现正处在本轮库存周期、房地产周期和产能周期的末端,被动补库存、房地产调控、产能去化会给中国经济增长和结构调整带来压力。展望2017年下半年,受房地产周期下行和调控影响,房地产投资增速将下降,基础设施投资也会受到资金供给的影响。在出口和消费保持稳定增长的情况下,受投资增速回调的影响,中国经济增速将放缓,但全年实现6.5%的增长目标无忧。

PPI回升是工业企业利润增长的主要动力,本轮库存周期已进入被动补库存阶段,PPI见顶回落将使周期性行业利润增速减缓。与房地产有关的周期性行业贡献了A股上市公司去年利润增加额的97.42%以及今年一季度利润增加额的83.34%。受房地产调控和PPI下降影响,下半年与房地产相关的周期性行业业绩增速将下滑;受金融机构去杠杆影响,金融业利润增速放缓的可能性较大。A股上市公司整体业绩增速将放缓。

资产负债表正常化是美联储货币政策正常化的重要一步,美联储缩表也会带来外溢性。由于央行资产中外汇资产仍占较大比例,美联储加息、缩表也会使央行资产负债表面临被动收缩压力。近几年来,国内金融部门资产负债表扩张过快,银行和非银行金融机构之间交易过盛,金融机构杠杆率上升。在全球货币宽松政策正在逐步退出的背景下,金融机构也面临资产负债表收缩压力,金融监管和金融机构去杠杆力度正在加大,对流动性和资产价格会产生影响。

A股目前处在结构分化与价值回归阶段,市场监管趋严与国际化进程加快正引导市场价值回归。综合考虑无风险利率水平、业绩增长预期和市场风险溢价水平,下半年我们继续维持上证指数在3000-3500点区间运行的判断,继续看好以沪深300为核心的大盘蓝筹股。中长期看市场结构将进一步分化,缺乏内生增长支撑的高估值个股将面临估值回归,依赖内生增长、重视股东权益的上市公司将享受市场溢价和政策红利。

建议以动态估值为核心指标合理配置行业。周期性行业配置重心转向中下游,重点关注电力、建筑材料和化工;非周期性行业配置重点在现金流充沛、负债率低的行业,看好机场、高速、白酒;新兴产业以确定性成长为主,重点关注新能源汽车和电子产业;继续看好银行、保险、白色家电、环保、医药。主题投资继续看好国企改革、雄安新区和粤港澳大湾区板块。