5月规模以上工业企业利润数据简评:存货向下,ROA向上

5月工业企业收入累计同比增速与4月持平,利润增速下滑,但12个月滚动ROA和ROE都维持了向上趋势。剔除价格影响因素之后,工业企业实际收入同比增速仍稳中略升。虽然存货投资已经连续三个月下滑,预示着存货周期或将结束,但我们认为工业企业经营情况持续向好,微观层面的改善可持续。告别了持续五年的PPI通缩之后,工业行业内部整合或已开始,剩者为王时代到来。

存货如期回落,周期接近尾声。5月产成品存货累计同比增速9%,与4月持平,新增存货投资则出现两个月回落。从存货投资的变动情况看,本轮补库存周期如预期回落,我们维持此前判断,认为2季度末3季度初本轮库存周期或将结束。

盈利能力依然向好。1-5月规模以上工业企业利润累计同比增长22.7%,增幅较1-4月收窄1.7个百分点,连续3个月回落;主营业务收入累计同比增长13.5%,增幅与1-4月持平。利润同增速降幅较此前略有减缓,但经PPI调整后,实际主营业务收入累计同比增速为6.7%,较1-4月上升0.4个百分点,为2016年9月以来最高。

生产经营持续向好。5月工业企业应收账款累计平均回收期较上个月下降0.4天至38天,产成品周转天数也较此前下降0.2天至14.2天。从行业情况来看,采矿业生产经营改善的情况最为明显,公共事业行业中由于火电受累于煤炭价格高企,盈利有所恶化。

财务状况持续改善。5月工业企业资产和负债同比增速较4月回落0.2个百分点至7.7%和6.5%,虽然增速略有回落,但仍处于2016年以来较高水平。5月工业企业资产负债率较4月下降0.1个百分点至56.1%,维持在2015年以来的较低水平。

采矿业盈利增速较好。从行业收入和利润增速看,1-5月采矿业、制造业、公用事业主营业务收入累计同比增速分别为28.9%、13.2%和6.8%,利润累计同比增速分别为7,936%、18.6%和-29.7%。受益于产品价格上涨,采矿业今年收入和利润增速同比大幅改善,同时由于煤炭价格较高,火电行业盈利受损拖累公共事业行业利润增速。

工业温和复苏,盈利持续改善。我们认为工业领域已经告别了持续五年之久的通缩,虽然由于2016年底的高基数影响存在,2017年下半年PPI同比将快速下滑,但至年底PPI仍可保持正增长。在产品价格上涨的带动下,工业企业盈利好转将是可持续的。虽然库存周期在2季度末3季度初可能如预期结束,但是工业行业内部整合或将开始。工业领域剩者为王的时代到来。融资成本上升将成为下半年工业领域产能出清的一道门槛,预计下半年货币政策难以大幅放松,贷款利率、票据融资利率、债券利率上升带来的财务成本上升将体现在企业财务费用上升之中。M2同比增速下降、社融偏紧的情况下,现金充裕、融资便利、具有规模优势的工业企业最为受益。