蓝焰控股:煤层气领军者,期待龙头优势触发商业模式升级

2016年完成重大资产置换,主营煤层气开发利用

公司2016年完成重大资产置换,置入蓝焰煤层气100%股权,控股股东变更为晋煤集团,主营业务变更为煤矿瓦斯治理与煤层气的勘探、开发、利用。公司当前主要的利润来源是煤层气销售业务赚取的差价和补贴,以及气井建造工程利润,2016年归母净利润3.8亿元,2017-2018年业绩承诺5.3,6.9亿元。

煤层气是清洁高效能源,气改大时代下有望迎来高成长

煤层气是我国重点培育的非常规天然气。由于补贴加码,煤层气相对常规气具备价格优势,这是其主要吸引力所在。煤层气行业规模的壮大由于央企对采矿权的垄断而面临阻碍,而我们认为气改的推进和高价进口气的通气将大幅提升相关央企的开采动力。市场担忧煤层气行业面临差价缩窄的风险,但蓝焰作为业内成本最低的煤层气龙头,面对气价下行风险具备较强的安全边际。

蓝焰是煤层气行业领军企业,短期最大看点在外输能力提升

公司是国内煤层气开采领军企业,采气量维持在14亿方/年以上,体量接近国内排名第一的中石油。由于气田周边配套外输管线不足,公司排空率高达50%以上。未来两年公司业绩最主要的增量来自对外管输能力提升带来的销气量提升。此外,随着公司的技术进步,对外提供气井建造工程的收入也有望提升。

行业领先的开采技术和采气成本有助于触发公司商业模式升级

公司当前主要依赖与集团内外的煤炭企业合作获取新区块,这一模式对推升采销气量和工程业务的可持续性略有不足,因此我们研判公司有动力获取占山西省80%储量的央企区块资源。我们认为公司的核心竞争力是业内领先的开采技术和采气成本。随着央企对煤层气盈利能力的要求上升,央企与公司的合作意愿也将上升,从而有望令公司步入业务快车道,实现商业模式的切变升级。

盈利预测:18年PE在17倍,首次覆盖给予“买入”评级

我们预测公司2017-2019年实现归母净利润5.7/7.6/8.3亿元,对应动态PE23/17/16倍,看好公司的龙头溢价,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

天然气价格快速下跌导致煤层气价差快速缩窄,新区块拓展不及预期,煤层气销量增长不及预期。